20250428-东吴证券-大参林-603233.SH-2024年报及2025一季报点评_25Q1利润快速增长_门店结构持续优化_3页_468kb

大参林（603233）2024年报及2025Q1业绩总结

核心业绩表现

• 2024年：公司实现营收264.97亿元（+80.1%），但归母净利润下滑至91.5亿元（-21.58%），扣非归母净利润亦下降至88.5亿元（-22.42%）。利润承压源于消费力下降、新店爬坡及销售费用率上升。
• 2025Q1：营收增长30.2%至69.56亿元，归母净利润同比大幅增长154.5%至46亿元，扣非归母净利润增长148.2%至45.5亿元，利润超预期。

费用率优化

• 2024年：销售毛利率下降15.7个百分点至34.33%，销售净利率下降13.2个百分点至37.0%；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37%、4.65%、0.20%、0.76%。
• 2025Q1：销售毛利率基本稳定（34.98%），销售净利率回升0.43个百分点至71.5%；销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.87、0.22、0.06、0.14个百分点，控费成效显著。

业务结构分析

• 零售业务：2024年营收219.21亿元（+68.8%），毛利率36.62%（-15.3%）；2025Q1营收56.18亿元（-12.7%），毛利率回升至37.72%（+0.21%）。
• 加盟及分销：2024年营收39.4亿元（+151.2%），毛利率11.17%（-0.07%）；2025Q1营收11.3亿元（+253.4%），毛利率下降至9.43%（-1.75%）。
• 中西成药：2024年营收199.68亿元（+128.2%），毛利率30.00%（-11.6%）；2025Q1营收53.24亿元（+58.0%），毛利率维持30.59%（-0.69%）。
• 中参药材：2024年营收29.45亿元（-0.99%），毛利率42.32%（-0.56%）；2025Q1营收7.14亿元（-93.8%），毛利率回升至42.34%（+0.07%）。
• 非药业务：2024年营收29.48亿元（-9.52%），毛利率41.72%（-18.0%）；2025Q1营收7.09亿元（-80.4%），毛利率下降至41.51%（-0.97%）。

门店布局优化

• 截至2025Q1，门店覆盖全国21省，总数达16,622家（加盟6,239家）。2024年净增门店2,479家（自建907家、并购420家、加盟1,885家、闭店733家）。2025Q1净增69家（自建54家、加盟189家、闭店174家），优化低效门店结构，释放盈利潜力。

盈利预测与评级

• 调整预测：2025-2026年归母净利润由119.8亿/138.4亿下调至108.4亿/125.2亿，2027年预计144.5亿。对应当前市值PE估值为19/16/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为门店结构优化及利润增长动能支撑长期价值。

风险提示

• 市场竞争加剧、门店扩张节奏低于预期可能影响业绩表现。