> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大参林（603233.SH）总结 ## 核心内容 大参林（603233.SH）在2026年第二季度表现出强劲的盈利能力和稳健的收入增长，展现出其在医药零售行业的领先地位。 ### 2026H1财务表现 - **营业收入**：139.91亿元，同比增长3.5% - **归母净利润**：9.27亿元，同比增长16.1% - **扣非归母净利润**：9.31亿元，同比增长18.1% - **整体毛利率**：35.6%，同比提升0.7个百分点 - **净利率**：6.6%，同比提升0.7个百分点 利润增速显著高于收入增速，主要受益于零售业务毛利率提升、销售费用率下降以及管理效益改善。销售费用率从2025年的21.5%降至2026H1的20.9%（-0.6pp），财务费用率和研发费用率也有所下降。 ### 分业务与分产品表现 - **零售业务**：毛利率38.4%（+0.9pp），收入111.56亿元（+1.4%） - **加盟及分销业务**：毛利率10.1%（+0.8pp），收入23.83亿元（+11.5%） - **中西成药**：毛利率30.5%（+0.3pp），收入109.62亿元（+5.4%） - **中参药材**：毛利率46.8%（+4.4pp），收入11.71亿元（-11.2%） - **非药品**：毛利率45.4%（+0.6pp），收入14.06亿元（-1.0%） 毛利率的改善与商品结构优化、自有品牌拓展、采购整合和O2O履约效率提升密切相关。 ### 门店扩张情况 截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家，较2025年末净增968家。2026H1新增门店中，加盟门店占比最高（696家），远高于自建（273家）和收购（146家）门店。同时，公司关闭直营门店147家，显示出对直营网络的优化管理。 公司在华南以外区域持续加密布局，直营式加盟模式进一步推动了区域覆盖广度和密度的提升。 ### 区域收入增长 2026H1公司各区域收入均实现增长，其中： - **华南地区**：收入85.78亿元，同比增长2.3% - **华中地区**：收入13.40亿元，同比增长2.4% - **华东地区**：收入11.09亿元，同比增长5.7%（表现相对突出） - **东北、华北、西南及西北地区**：收入25.12亿元，同比增长4.7% 这表明公司全国化布局持续推进，区域发展趋于均衡。 ## 投资建议 - **投资评级**：优于大市（维持） - **盈利预测（2026-2028年）**： - 营收：295.02/322.98/354.03亿元，同比增速分别为7.3%、9.5%、9.6% - 归母净利润：14.83/17.08/19.66亿元，同比增速分别为20.1%、15.2%、15.1% - **估值指标**： - 市盈率（PE）：13.3/11.6/10.1倍 - 市净率（PB）：2.5/2.3/2.1倍 - EV/EBITDA：13.6/12.2/11.0倍 公司具备良好的盈利能力和估值优势，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 行业政策变动 - 新市场开拓可能影响短期盈利能力 - 人力资源管理风险 ## 财务预测与估值（2024-2028） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 0.80 | 1.08 | 1.30 | 1.50 | 1.73 | | 每股净资产（元） | 6.06 | 6.47 | 6.93 | 7.53 | 8.22 | | ROE | 13.26% | 16.77% | 19% | 20% | 21% | | P/E | 21.6 | 16.0 | 13.3 | 11.6 | 10.1 | | P/B | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | | EV/EBITDA | 12.3 | 16.1 | 13.6 | 12.2 | 11.0 | ## 总结 大参林凭借其“直营+加盟”双轮驱动模式和全国化布局，持续巩固行业领先地位。2026H1公司盈利表现优于收入增长，费用率下降带动毛利率和净利率同步改善，经营质量不断提升。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利能力和估值指标持续优化，维持“优于大市”评级。但需关注市场竞争、政策变化及人力资源管理等潜在风险。