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贸易摩擦如何影响美国通胀？——兼评美国2018年6月CPI

核心内容

2018年6月，美国消费者价格指数（CPI）同比增长2.9%，核心CPI同比增长2.3%，均符合市场预期。市场反应相对平静，表明市场对通胀的担忧已较年初有所缓解。预计下半年CPI中枢为2.8%，核心CPI中枢为2.3%。在此背景下，美联储不必因此而加快加息。

主要观点

• CPI上涨受低基数影响：6月能源价格指数环比下降0.3%，但同比增速仍高达12%，这与去年6月油价低点有关，即去年6月WTI油价均值为45.2美元，是全年最低点。
• 核心CPI温和上行：房屋居住价格环比增长0.1%，涨幅较5月回落；新车、二手车、医疗服务价格上涨，而衣着和机票价格下降。未来三季度CPI仍将保持高位，但四季度或有所回落。
• 贸易摩擦对通胀影响有限：美国是全球第一大进口国，2017年进口总额约2.4万亿美元，占GDP的12.4%。中国是美国最大的进口来源国，2017年从中国进口约5000亿美元，占总进口的22%。若对500亿美元商品征税，预计推高CPI增速不超过0.3个百分点；若叠加对2000亿美元商品征税，推高CPI增速不超过0.6个百分点。
• 已征税商品对通胀影响显现：340亿美元关税已于7月6日开始征收，预计对通胀的影响将在三季度有所体现。
• 行业影响差异：征税对不同行业的影响程度不一，从中国进口占行业总进口比例较高的行业（如火车电车、钢铁、航空航天器等）受冲击较大。

关键信息

• CPI与核心CPI数据：6月CPI同比2.9%，核心CPI同比2.3%，均符合预期。
• 低基数效应：能源价格同比增速高，主要受去年低基数影响。
• 关税影响估算：
  • 对500亿美元商品征税，CPI增速或上升0.3个百分点；
  • 对2000亿美元商品征税，CPI增速或上升0.6个百分点。
• 美联储政策考量：当前通胀主要由供给端因素（如油价）驱动，而非需求过热，因此美联储无需加速加息。
• 行业及公司评级：报告提供了详细的行业及公司评级体系，用于评估未来6-12个月的投资表现。

通胀影响路径

1. 关税对进口价格的影响：征税会提高进口商品价格，进而影响整体CPI。
2. 进口价格对CPI篮子商品价格的影响：部分可贸易商品价格受进口成本上升影响。
3. 商品价格对整体CPI的影响：最终推高整体CPI增速，但幅度有限。

市场与政策背景

• 美国市场对通胀预期趋于缓和，美元和美债利率在数据公布后保持稳定。
• 美国政府已实施部分关税，后续可能继续扩大征税范围，但其对通胀的推动作用有限。
• 报告强调，需区分通胀的驱动因素，若由供给短缺或能源价格波动引起，央行可能不会立即采取紧缩政策。

风险提示与免责声明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
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附注

• 报告中提及的图表和数据来源包括Wind及光大证券研究所计算。
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