20181029-招商证券-凯利泰-300326.SZ-业绩符合预期_脊柱微创产品持续高增长_4页_376kb
报告摘要
凯利泰（300326.SZ）总结
核心内容
凯利泰（300326.SZ）是一家在微创手术器械领域具有领先地位的公司，2018年10月29日其当前股价为8.21元。公司业绩表现稳健，主要产品线如PKP、PVP等微创产品持续高增长，未来增长潜力较大。分析师吴斌等人对凯利泰给予“强烈推荐-A”的评级，认为其在内生增长和外延扩张方面均有良好前景。
主要观点
- 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长20.18%；归母净利润1.59亿元，同比增长4.96%。虽然净利润增速较低，但剔除易生科技影响后，净利润增速可达36.76%。
- 产品增长：微创产品线（如PKP、PVP）持续高增长，三季度增速预计达35%。Elliquence的并表将为公司四季度及未来带来新的利润增长点。
- 市场拓展：受益于学术推广和分级诊疗政策的推动，基层医院对脊柱微创设备的需求增加，带动公司产品销售增长。
- 财务稳健：公司经营性现金流净额同比增长显著，显示销售回款状况良好。公司资产负债率较低，财务结构健康。
- 估值合理：公司当前股价对应2018年28倍PE，2019年19倍PE，估值水平具有吸引力。
关键信息
股价表现
- 当前股价：8.21元
- 上证综指：2542点
- 总股本：71844万股
- 流通股本：64412万股
- 总市值：59亿元
- 流通市值：53亿元
- 每股净资产（MRQ）：3.1元
- ROE（TTM）：9.2%
- 资产负债率：31.8%
财务预测
| 年度 | 营收（百万元） | 同比增长 | 净利润（百万元） | 同比增长 | EPS（元） | PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 551 | 19% | 165 | 32% | 0.22 | 37.0 | 3.2 |
| 2017 | 802 | 46% | 194 | 23% | 0.27 | 30.1 | 2.9 |
| 2018E | 959 | 20% | 207 | 6% | 0.29 | 28.5 | 2.9 |
| 2019E | 1174 | 22% | 303 | 47% | 0.42 | 19.4 | 2.6 |
| 2020E | 1425 | 21% | 408 | 34% | 0.57 | 14.4 | 2.2 |
营收与利润增长
- 2018Q3营业收入2.3亿元，同比增长12.24%
- 归母净利润4799万元，同比下降14.99%
- 若剔除易生科技影响，Q3营收同比增长34.77%，归母净利润同比增长41.94%
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 75.5% | 62.6% | 62.7% | 64.0% | 65.0% |
| 净利率 | 28.8% | 24.3% | 21.5% | 25.8% | 28.6% |
| ROE | 8.6% | 9.6% | 10.2% | 13.3% | 15.5% |
| ROIC | 7.8% | 8.3% | 9.9% | 12.7% | 14.9% |
| 资产负债率 | 16.9% | 24.2% | 16.7% | 14.7% | 13.5% |
| PE | 37.0 | 30.1 | 28.5 | 19.4 | 14.4 |
| PB | 3.2 | 2.9 | 2.9 | 2.6 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 60.6 | 49.7 | 46.7 | 33.9 | 25.7 |
风险提示
- 高端产品市场销售不及预期
- 产品招标价格大幅下降
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超过基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
分析师承诺
分析师吴斌、漆经纬等均声明其研究观点与报告中的推荐无直接或间接利益关联，确保分析的客观性与独立性。
结论
凯利泰作为国内微创手术器械领域的领先企业，具备良好的产品线布局和外延扩张能力。其微创产品持续高增长，Elliquence的并表将带来新的利润增长点。公司财务稳健，经营性现金流良好，估值合理，未来增长可期。维持“强烈推荐-A”评级，建议投资者关注其长期竞争力和市场表现。
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