废钢行业深度报告：钢铁废钢供给爆发期来临，我们将减少多少铁矿石需求？-20201214-申万宏源-23页_1mb

钢铁行业深度报告总结

核心内容

本报告主要探讨了中国钢铁行业的发展趋势，特别是废钢产业的供需变化对铁矿石需求的影响，以及短流程炼钢工艺的发展前景。通过分析发达国家如日本、美国、德国和法国的钢铁行业发展历程，报告指出城镇化率的提升是推动钢铁行业发展的主要内生动力。同时，报告预测了中国废钢供给和短流程粗钢占比的未来变化，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 城镇化是钢铁需求的主要驱动因素

   • 城镇化率在 $30% - 70%$ 的阶段是钢材需求快速增长的时期。
   • 中国城镇化率在2018年达到 $59%$，正处于加速发展时期的中段，预计短期内仍将继续提升，从而拉动钢材需求。

2. 废钢供需关系对短流程发展的影响

   • 废钢作为可循环利用资源，主要应用于炼钢和铸造生产。
   • 当前国内废钢供给偏紧，价格较高，限制了电炉钢占比的提升。
   • 随着国内钢铁储蓄量增加和政策支持，废钢供给将逐步提高，预计2025年、2030年、2035年分别达到2.9亿吨、3.4亿吨、3.9亿吨。

3. 短流程炼钢的发展潜力

   • 在粗钢产量复合增速为零的假设下，2025年我国短流程粗钢占比将达到 $22%$，矿石需求较2019年下降 $10%$。
   • 若粗钢产量增长放缓，且废钢价格下降，短流程粗钢占比有望进一步提升，铁矿石需求将相应减少。

4. 废钢成本下降是短流程发展的关键

   • 短流程炼钢的成本优势决定了其发展长期趋势。
   • 2017年淘汰中频炉后，废钢价格下降，短流程炼钢一度具备成本优势。

5. 废钢产业链的结构和现状

   • 废钢产业链包括回收、加工分选、销售等环节。
   • 2019年我国废钢回收量达3.7亿吨，其中废钢铁占比超过 $70%$。
   • 加工端产能利用率高达 $95%$，供给偏紧；需求端从2017年开始快速增长。

关键信息

• 废钢供给预测：2025年、2030年、2035年分别达到2.9亿吨、3.4亿吨、3.9亿吨。
• 废钢需求变化：2017年废钢需求开始快速增长，2018年达到约2.4亿吨。
• 短流程占比预测：在不同粗钢增长率假设下，2025年短流程粗钢占比范围为 $13% - 33%$。
• 铁矿石需求变化：在粗钢产量零增长假设下，铁矿石需求较2019年下降 $10%$；不同假设下铁矿石需求变动范围为 $-27% - 10%$。
• 政策支持：国家出台多项政策支持废钢产业发展，包括准入条件、回收体系建设和进口放开等。
• 投资建议：建议关注华宏科技，该公司是国内领先的废钢处理设备企业，同时深耕再生资源运营业务。

有别于大众的认识

• 虽然当前国内废钢价格较高，电弧炉炼钢成本高于长流程，但随着钢铁储蓄量增加和政策支持，废钢供给将逐步改善，价格有望下降，从而提升短流程占比。
• 废钢价格下降将促进短流程炼钢的发展，进而减少对铁矿石的需求。

风险提示

• 废钢政策推进低于预期。
• 国内经济下滑，钢铁需求减少，钢铁行业盈利下滑。
• 当前电炉成本较高，减产首当其冲，影响废钢需求。

图表与数据

• 图1：1900-2019日本粗钢产量。
• 图2：1950-2019日本城市化率与粗钢产量。
• 图3-6：美国、德国、法国、日本城市化率与粗钢产量。
• 图7：1950-2019中国城市化率与粗钢产量。
• 图8：废钢主要来源。
• 图9：废钢产业链。
• 图10：2018年我国主要再生资源类别回收量同比增长情况。
• 图11：2014-2018年废钢铁回收量。
• 图12：2010-2019我国废钢供应量。
• 图13：2010-2019我国废钢供应量增速。
• 图14：2010-2019我国废钢需求量。
• 图15：长流程与短流程炼钢成本对比。
• 图16-22：美国、德国、日本、中国电炉比与粗钢产量变化情况。
• 表1-10：涵盖日本钢铁企业并购情况、再生资源回收利用情况、废钢资源产生量预测、短流程占比及铁水需求测算等关键数据。

结论

随着我国城镇化率的持续提升和废钢供给的逐步改善，短流程炼钢占比将稳步上升，从而减少对铁矿石的需求。废钢处理设备企业将从中受益，建议关注华宏科技。然而，政策推进不及预期、经济下滑等因素可能影响废钢需求和短流程发展。