深度报告-20220506-西部证券-中微公司-688012.SH-首次覆盖报告_内生外延促成长_中国版泛林初具雏形_34页_2mb

中微公司深度研究报告总结

核心内容

中微公司（688012.SH）是一家专注于半导体介质刻蚀设备研发及产业化的国内龙头企业，成立于2004年，主要产品包括半导体刻蚀设备、MOCVD设备、薄膜沉积设备（CVD）及环保设备，产品型号接近20余款，客户覆盖台积电、三星、华虹等国内外一线逻辑、存储和功率晶圆厂商。

主要观点

• 行业地位与增长潜力：公司深耕刻蚀设备近20年，覆盖80%以上的前道晶圆制程工艺，是全球逻辑、存储晶圆厂商先进制程工艺刻蚀设备的核心供应商。随着集成电路尺寸缩小、结构立体化及工艺复杂化，公司刻蚀产品逐步丰富，高端产品市占率持续提升。
• 多元化产品布局：公司已从刻蚀设备拓展至MOCVD设备、CVD设备、EPI设备及环保设备等，产品线丰富，未来增长空间广阔。
• 研发投入与技术优势：公司高度重视研发投入，2021年研发投入达7.28亿元，占营收比例较高。核心技术人员来自国际知名企业，具备丰富的行业经验，确保公司技术领先。
• 市场高景气度：全球半导体设备行业持续高景气，中国设备市场规模稳居全球首位。晶圆厂持续扩产，带动设备需求快速增长。
• 定增募资与产能扩张：公司通过定增募资82亿元，用于建设产业化基地和研发中心，以提升产能和产品竞争力，夯实未来发展基础。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年营业收入为31.08亿元，同比增长36.7%，2017~2021年年均复合增速达34.0%。
• 2022~2024年预计营业收入分别为45.45亿元、62.72亿元、84.26亿元，年增长率分别为46.2%、38.0%、34.3%。
• 2022~2024年归母净利润分别为10.72亿元、13.06亿元、17.09亿元，同比增长分别为6.0%、21.8%、30.9%。

投资建议

• 给予公司2022年18倍PS估值，对应目标价132.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游客户验证不及预期；
• 竞争加剧；
• 部分关键零部件存在“卡脖子”风险。

股权结构

• 公司无控股股东和实际控制人，前五大股东合计持股43.76%，其中上海创投和巽鑫投资分别为第一和第二大股东，持股比例分别为21.42%和20.74%。

主要产品

• 刻蚀设备：包括CCP刻蚀设备、ICP刻蚀设备、TSV深硅刻蚀设备等，已成功进入国内外一线客户的逻辑和存储芯片制造生产线。
• MOCVD设备：在MiniLED、MicroLED及第三代半导体领域布局，2021年获得超100腔订单。
• CVD设备：自主研发的钨填充CVD设备客户验证进展顺利，EPI设备也取得积极进展。
• 环保设备：VOC设备已实现批量交付，与德国DAS环境专家有限公司战略合作。

平台化布局成效

• 公司通过内生研发与外延并购，拓展至薄膜沉积、检测设备、环保设备等领域，形成平台化布局。
• 与睿励仪器合作，布局检测设备领域，实现产业链协同。
• 通过参股上游企业如志橙半导体、靖江先锋等，降低关键零部件成本，确保供应稳定。

行业背景与趋势

• 全球半导体设备市场：2021年全球半导体设备销售额达1026亿美元，同比增长44.0%。预计2022年将继续增长11.0%，达1143亿美元。
• 中国设备市场：中国设备市场规模占比从2018年的15.5%提升至2021年的27.1%，成为全球最大半导体设备市场。
• 晶圆厂扩产：中芯国际、华虹、长江存储、长鑫存储等公司持续扩产，带动国产设备需求增长。

营收与订单增长

• 公司2021年新签订单金额同比增长90.5%，达41.3亿元，创历史新高。
• 存货和合同负债大幅增长，分别达17.6亿元和13.7亿元，表明在手订单充足。
• 2021年刻蚀设备付运腔体数达491腔，同比增长66.4%；MOCVD设备付运腔体数达100腔以上，市场表现亮眼。

毛利率与盈利能力

• 刻蚀设备毛利率长期稳定在44%左右，MOCVD设备毛利率波动较大，但随着高端设备放量，整体毛利率逐步提升至43.36%。
• 期间费用率逐步下降，净利率持续走高，盈利能力逐年增强。

技术与研发进展

• 公司拥有大量核心自主知识产权技术，如双反应台高产出率技术、接触式上电极喷淋板技术等。
• 研发人员占比达39.6%，其中本科及以上学历占比91.8%，具备较强的技术实力。
• 2021年研发投入达7.28亿元，同比增长13.8%，研发投入占比保持在20%以上。

募投项目与产能扩张

• 2021年公司完成再融资，募集资金82亿元，用于产业化基地建设、总部和研发中心建设及科技储备基金。
• 上海临港和南昌高新区基地建设持续推进，预计2024年全面达产，产能将实现十几倍增长。
• 未来三年，公司预计实现高端设备产能提升，推动业绩持续增长。

未来展望

• 公司将持续受益于半导体行业高景气度及国产替代趋势，平台化发展成效显著。
• 随着MiniLED、MicroLED及第三代半导体市场的发展，MOCVD设备和CVD设备将成为新的增长点。
• 高研发投入与技术积累，为公司未来在高端设备领域保持领先地位提供坚实基础。

总结

中微公司凭借在刻蚀设备领域的深厚积累和多元化产品布局，已成为国内半导体设备行业的领军企业。公司持续加大研发投入，积极拓展市场，受益于全球半导体设备高景气度及国内晶圆厂扩产趋势，未来增长潜力巨大。随着定增项目落地和产能扩张，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力，是值得重点关注的半导体设备企业。