20160413-首创证券-中工国际-002051.SZ-首次覆盖研究_老牌国际承包商_走在_一带一路_上_25页_1mb

中工国际(002051.SZ)首次覆盖研究报告总结

核心内容

中工国际是经商务部批准设立的股份有限公司，主营业务为国际工程承包，具备丰富的国际工程总承包管理经验。公司2006年在深圳证券交易所上市，目前国机集团为第一大股东。公司主要业务涉及工业工程、农业工程、水务工程、电力工程、交通工程、矿业和石化工程等多个领域。

主要观点

• 市场拓展能力强：尽管新签合同额在2013-2015年间波动，但生效合同额保持稳步增长，2015年同比增长达70%，显示公司业务拓展取得显著进展。
• 财务状况稳健：总资产稳步增长，货币资金占比高，资产流动性强；速动比率高企，短期偿债能力强；财务费用多年为负，无长期偿债风险。
• 盈利能力提升：综合毛利率逐年上升，2015年达到20.9%，显示出竞争力增强；股东回报率提升，但分红比例略有下降。
• 业务多元化：公司近年来加大投资，拓展业务领域至污水处理、进出口、投资管理、矿山建设等多个方面，进一步完善工程承包产业链。
• 受益于“一带一路”战略：公司长期深耕亚非拉市场，具备较强的海外项目承揽能力，且“亚投行”开业和“一带一路”推进为国际工程承包带来持续利好。

关键信息

公司基本面

• 总资产：2013-2015年分别为165.03亿元、179亿元、198.4亿元，复合增速达9.6%。
• 货币资金：连续三年占比超50%，资产流动性强。
• 预收款：2015年同比暴增52%，反映出市场拓展能力增强。
• 股东结构：流通股占绝对比重，限售股解禁压力小；高管大幅增持，显示管理层对公司发展有信心。

财务表现

• 营收与利润：2015年营收为81.19亿元，同比下降14.82%，但利润稳步增长，营业利润达10.91亿元，同比增长14%。
• 收入质量：2015年“收现比”为1.1，经营性现金流连续三年净流入，利润质量高。
• 盈利指标：2013-2015年ROE分别为16.1%、17.5%、18.8%，盈利能力增强。
• 成长性指标：2016-2018年EPS预测分别为1.835元、2.23元、2.449元，对应PE分别为12.485倍、10.273倍、9.355倍。

业务结构

• 工程承包类业务：占营收绝对比重，2013-2015年分别为97.1%、97.2%、94.2%。
• 贸易业务：受国际大宗商品价格波动影响较大，2015年收入同比增长47.68%，但整体占比下降。
• 投资业务：2013-2015年投资金额分别为1.61亿元、2.71亿元、11.03亿元，2015年同比增长306.6%，业务覆盖多领域，有助于分散风险。

行业趋势

• 对外投资增长显著：2015年我国对外投资达140.1亿美元，同比增长35.3%，“一带一路”沿线国家成为重点投资区域。
• “一带一路”与亚投行推动：亚投行开业为国际工程承包注入持续动力，公司有望受益于政策支持。
• 汇率影响：人民币贬值有利于提升公司海外项目盈利能力，增强国际竞争力。

风险提示

• 全球经济低迷：海外工程项目款项结算存在困难，应收账款回收风险加大。
• 地缘政治风险：海外业务占比高，局部地区紧张局势可能影响业务。
• 人才流失风险：海外业务对管理人才要求高，人员流失将对公司业务产生不利影响。
• 外汇波动风险：营收受汇率变化影响较大。

投资建议

公司作为国际工程承包领域的领先企业，具备强大的销售能力和成本控制能力。在“一带一路”和亚投行等政策推动下，公司未来增长潜力巨大。因此，给予“增持”评级。

估值分析

• PE：2016年对应最新股价PE为12.485倍，2017年为10.273倍，2018年为9.355倍。
• PB：2016年PE为2.635倍，PB为2.230倍。
• EV/EBITDA：2016年为8.1倍，2017年为7.6倍，2018年为6.4倍。

总结

中工国际凭借其强大的市场拓展能力和良好的财务状况，成为“一带一路”战略下的受益者。公司具备轻资产运营模式，核心竞争力体现在销售网络和成本控制能力。尽管面临一定的风险，如全球经济低迷、汇率波动及地缘政治风险，但其在国际工程承包领域的地位稳固，未来发展潜力较大。基于此，给予“增持”投资建议。