传媒互联网行业6月月报：快手，商业模式迭代，“家族”的进化与削藩-20210705-广发证券-28页_1mb

报告摘要

传媒互联网行业6月月报总结

核心内容

2021年6月，A股传媒（中信）指数下跌3.50%，上证指数下跌0.92%，深证成指上涨0.84%。从细分行业来看，体育、广告营销和其他行业涨幅居前，分别为8.38%、2.17%和2.11%；而电影院线、新闻出版发行和教育行业跌幅较大，分别为6.85%、5.44%和3.24%。

快手的商业模式迭代

家族的进化与削藩

快手的“家族”是其独特的主播生态，基于私域流量运营机制，曾是平台流量和商业化的重要组成部分。然而，随着平台向“人货场”电商闭环发展，六大家族的贡献度有所下降。辛巴家族的贡献度从2019年的22%降至2020年的7.4%，反映出快手流量变现模型的进化。

商业模式更迭趋势

提升公域流量占比：快手在短视频侧的流量结构逐渐接近媒体属性，而直播带货侧则以私域流量为主。618期间，快手通过改版提升公域流量占比，短视频内容流量结构具有明显的媒体属性，而带货直播则偏向私域。
削减主播私域流量分配能力：快手通过规范“挂榜”行为、完善官方投放工具（如“小店通”、“快手粉条”），限制主播对私域流量的直接分配，从而提升平台整体流量变现效率。
直播电商私域属性更强、集中度更高：快手的直播电商生态以私域流量和粉丝经济为核心，头部主播的覆盖用户范围小于抖音。平台正在扶持更专业的带货主播，以提升用户渗透率和交易闭环。

重点投资建议

当前传媒互联网行业子行业分化明显，投资逻辑如下：

游戏板块：Q2-Q3新游戏上线密集，业绩风险逐步释放，关注腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、中手游等。
全年业绩稳健的龙头：如广告板块的分众传媒、视频板块的芒果超媒。
处于业绩和估值底部，后续有望反弹的公司：包括电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐；图片龙头视觉中国；出版板块的中信出版、新经典、中南传媒等。
平台型公司：重点关注腾讯控股、美团、哔哩哔哩、百度集团、微盟集团、心动公司、腾讯音乐、平安好医生、知乎、值得买等。

风险提示

板块系统性风险
监管政策超预期
游戏公司技术性风险

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
光线传媒	300251.SZ	人民币	10.22	2021/4/25	买入	13.6	0.34	30.06	30.55	9.8
横店影视	603103.SH	人民币	14.41	2021/3/23	买入	18.05	0.72	20.01	15.55	19.6
芒果超媒	300413.SZ	人民币	61.20	2021/4/27	买入	81.85	1.48	41.35	11.96	20.3
万达电影	002739.SZ	人民币	16.10	2021/4/18	买入	20.22	0.62	25.97	13.11	12.3
新媒股份	300770.SZ	人民币	47.33	2021/4/28	买入	70.6	3.07	15.42	10.68	21.9
完美世界	002624.SZ	人民币	23.18	2021/5/23	买入	29.98	1.20	19.32	18.43	17.5
吉比特	603444.SH	人民币	509.99	2021/4/22	买入	522	22.69	22.48	14.85	35.4
三七互娱	002555.SZ	人民币	21.59	2021/5/23	买入	31.84	1.27	17.00	14.34	29.4
分众传媒	002027.SZ	人民币	8.54	2021/4/25	买入	13.91	0.43	19.86	14.98	27.1
天下秀	600556.SH	人民币	10.24	2021/4/20	买入	13.16	0.29	35.31	29.86	13.8
视觉中国	000681.SZ	人民币	12.92	2021/4/30	买入	19.27	0.39	33.13	31.77	7.9
新经典	603096.SH	人民币	32.69	2021/4/29	买入	62.31	1.95	16.76	15.31	12.1
中南传媒	601098.SH	人民币	8.80	2021/4/27	增持	13.49	0.84	10.48	1.59	10.5
中信出版	300788.SZ	人民币	35.95	2021/4/27	买入	54.06	1.80	19.97	14.67	16.0
中国科传	601858.SH	人民币	8.78	2021/4/28	买入	13	0.65	13.51	9.31	11.3
凤凰传媒	601928.SH	人民币	7.05	2021/4/29	买入	8.93	0.80	8.81	5.00	12.6
中国出版	601949.SH	人民币	6.13	2021/4/30	买入	9.18	0.48	12.77	8.26	11.2
掌阅科技	603533.SH	人民币	26.48	2021/4/28	买入	42.47	0.94	28.17	24.39	22.3
值得买	300785.SZ	人民币	94.80	2021/4/29	买入	117.02	2.34	40.51	31.97	11.2
猫眼娱乐	1896.HK	港元	11.86	2021/4/1	买入	23.14	0.60	16.47	12.69	8.4
美团-W	3690.HK	港元	287.00	2021/5/31	买入	405.1	-3.20	-	206.09	-19.1
新东方在线	1797.HK	港元	8.91	2021/1/25	买入	37.94	-1.63	-	-	-800.0
心动公司	2400.HK	港元	61.70	2021/4/27	买入	81.1	0.21	244.73	58.26	5.5
华夏视听教育	1981.HK	港元	5.07	2021/3/31	买入	8.48	0.26	16.24	13.03	12.8
祖龙娱乐	9990.HK	港元	13.52	2020/9/6	买入	35.39	1.40	8.04	14.30	46.2
中手游	0302.HK	港元	3.81	2021/5/2	买入	5.61	0.37	8.58	2.84	16.1
泡泡玛特	9992.HK	港元	74.20	2021/3/29	买入	85.79	0.71	87.05	54.00	38.0
微盟集团	2013.HK	港元	15.30	2021/3/18	买入	26	0.10	127.44	66.70	16.0
银河娱乐	0027.HK	港元	61.15	2021/5/16	买入	66.03	1.28	39.71	25.40	-6.8
澳博控股	0880.HK	港元	8.38	2021/5/7	买入	10.43	-0.18	-	19.05	-5.2
永利澳门	1128.HK	港元	12.12	2021/5/13	持有	15.06	-0.20	-	16.83	-
金沙中国	1928.HK	港元	32.60	2021/4/23	买入	40.77	0.58	46.64	25.80	54.9
哔哩哔哩	BILI.O	美元	119.58	2021/5/17	买入	158.85	-9.55	-	-	-38.0
爱奇艺	IQ.O	美元	14.97	2021/5/20	买入	26.80	-6.75	-	7.05	-138.7
网易	NTES.O	美元	113.31	2021/5/23	买入	129.80	23.00	31.87	21.20	15.5
有道	DAO.N	美元	21.26	2021/5/21	买入	39.17	-13.90	-	(9.72)	125.0
腾讯音乐	TME.N	美元	15.13	2021/5/20	买入	25.19	1.10	88.99	5.00	10.0
腾讯	0700.HK	港元	554.00	2021/5/21	买入	860	14.20	32.50	23.30	25.0
百度	9888.HK	港元	185.30	2021/5/23	买入	259	51.00	3.03	9.00	19.0
平安好医生	1833.HK	港元	91.20	2021/2/7	买入	167.5	-1.14	-	-	-9.0
知乎	ZH.N	美元	12.51	2021/6/12	买入	13.49	-1.24	-	-	-5.2