机械设备行业机械机器人系列报告（四）：从割裂到一体化的演变，从商业模式看机器人行业隐形冠军-20180717-广发证券-31页-1mb

广发机械机器人系列报告（四）总结

核心内容

本报告探讨了工业机器人行业的产业链一体化发展趋势，分析了国内外工业机器人企业的商业模式、核心零部件国产化进程及产业链各环节的盈利情况。重点指出，产业链一体化是机器人企业实现盈利增长和市场竞争力提升的关键路径。

主要观点

• 产业链一体化是发展趋势：机器人行业的产业链较短，核心技术集中在上游零部件环节，利润主要分布在两端。全产业链布局有助于提升企业的盈利能力与市场地位。
• 核心零部件国产化加速：国产企业在减速器、伺服电机和控制器等关键领域取得了显著进展，逐步实现进口替代，降低整体成本，提升产品竞争力。
• 商业模式差异显著：机器人行业存在五种商业模式，其中全产业链模式盈利最高，而单一的本体制造和系统集成模式盈利较弱。
• 海外巨头的成长路径：国际四大家族（ABB、发那科、安川、库卡）通过自上而下或自下而上的路径实现全产业链布局，具备较强的市场竞争力和盈利能力。
• 国内企业需向一体化转型：国内企业应通过技术突破和产业链布局提升竞争力，实现从单一业务向全产业链的转型。

关键信息

一、核心零部件国产化，加速一体化模式探索

1. 中国成机器人发展源动力：

   • 2017年全球工业机器人销量38.7万台，同比增长31.6%。
   • 中国成为全球最大工业机器人消费国，2017年销量14.1万台，占全球销量的36.4%。
   • 国内机器人企业以低端产品为主，高端产品依赖进口。

2. 核心零部件国产化进展：

   • RV减速器：南通振康、秦川机床、力克精密、双环传动、中大力德等企业实现量产，部分产品已应用于国产机器人。
   • 谐波减速器：绿的谐波、来福谐波等企业实现较大规模供货，价格优势明显。
   • 伺服电机：汇川技术、埃斯顿、华中数控等企业逐步突破，国产替代空间广阔。
   • 控制器：国内企业如固高科技、埃斯顿等已进入高端市场，技术差距逐步缩小。

二、产业链一体化，机器人企业发展终极之路

1. 产业链划分：

   • 上游：核心零部件（减速器、伺服系统、控制器）。
   • 中游：机器人本体。
   • 下游：系统集成商。

2. 产业链各环节盈利分析：

   • 核心零部件：毛利率高，技术壁垒强，如哈默纳科毛利率高达46.12%。
   • 本体制造：毛利率较低，约11.24%，受核心零部件价格波动影响较大。
   • 系统集成：毛利率较高，约19.22%，市场规模大，但竞争激烈。
   • 全产业链：毛利率可达30%以上，盈利最强，如发那科毛利率43.49%。

3. 盈利模式分析：

   • 产业链一体化模式可有效整合上下游资源，提升整体盈利能力。
   • 四大家族通过全产业链布局形成竞争优势，国内企业需加快布局以实现突破。

三、海外公司的成长路径，一体化是终极模式

1. 四大家族的全球市场份额：

   • 四大家族占据全球机器人市场主导地位，2016年在中国市场的总份额接近60%。
   • 发那科、安川、ABB采用自上而下路径，库卡采用自下而上路径。

2. 自上而下路径：

   • 发那科：从数控系统起家，逐步发展机器人业务，形成协同效应。
   • 安川：专注伺服、变频器，技术优势显著，形成高端市场竞争力。
   • ABB：依托运动控制技术，提供完整解决方案，系统集成能力强。

3. 自下而上路径：

   • 库卡：以汽车系统集成切入，逐步向上游拓展，但受下游标准化和周期波动影响。
   • 库卡在汽车领域具有广泛客户基础，但毛利率和净利率较低。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议：

   • 关注具备全产业链布局的公司，如埃斯顿、机器人。
   • 关注核心零部件企业，如中大力德、上海机电。
   • 关注系统集成商，如拓斯达。

2. 风险提示：

   • 机器人产业竞争加剧。
   • 核心零部件国产化进程不及预期。
   • 宏观经济波动。

重点企业布局

• 全产业链布局企业：
  • 埃斯顿、机器人、华中数控、拓斯达、伯朗特等。
• 核心零部件企业：
  • 上海机电、中大力德、绿的谐波、来福谐波、汇川技术等。
• 系统集成企业：
  • 拓斯达、伯朗特、沃迪装备等。

结论

全产业链布局是当前工业机器人企业发展的最优路径，有助于提升盈利能力与市场地位。国内企业需加快核心技术突破与产业链整合，实现从单一业务向一体化模式的转型，以应对外资品牌的竞争，提升国产机器人市场份额。