20140905-华泰证券-莱美药业-300006.SZ-招标开启_引爆公司业绩增长_20页_831kb

莱美药业（300006）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了莱美药业（300006）在2014年及未来几年的业绩增长潜力。公司作为一家重庆本土的特色创新型药企，凭借其在PPI口服制剂、免疫刺激剂和输液包材领域的布局，有望在新一轮医保招标周期中实现业绩爆发式增长。报告预计2014-2016年公司净利润复合增长率将超过60%，2017年市值有望达到150-200亿元，较当前市值有近3倍增长空间。

主要观点

• 招标周期开启：2014年医保和基药招标逐步启动，为莱美药业的重磅产品提供了良好的介入时机。
• 核心产品布局：公司重点布局三大产品：埃索美拉唑（PPI口服制剂）、乌体林斯（免疫刺激剂）和混药器（输液包材），这些产品具有市场潜力和竞争优势。
• 业绩预测：2014-2016年公司净利润预计分别为59.38百万、169.09百万及261.50百万，EPS分别为0.29、0.84和1.32，CAGR达64%。
• 估值分析：基于高增长预期，2014-2015年给予公司50-60倍的估值是合理的，未来12个月目标价为42.00-50.40元，维持“买入”评级。
• 市场空间：埃索美拉唑有望成为PPI口服市场的主导产品，乌体林斯具备大品种潜力，混药器作为创新型包材，预计市场规模将超10亿元。

关键信息

埃索美拉唑：PPI口服市场明日霸主

• 市场前景：2013年PPI口服市场规模达56.91亿元，预计2019年埃索美拉唑口服市场份额将达40%，收入达15亿元。
• 竞争优势：疗效优于现有PPI，价格相对较高，符合医院处方行为，且在新一轮招标中有望成为主导产品。
• 市场地位：目前仅阿斯利康和莱美两家公司拥有该产品，莱美产品为口服制剂，具有独特优势。

乌体林斯：免疫调节剂又一重磅品种

• 市场前景：2020年市场规模预计达15-30亿元，是免疫刺激剂中具备大品种潜质的产品。
• 产品优势：采用主动内源性免疫方式，作用时间长，不形成依赖，临床零基数，不受医保控费影响。
• 市场推广：公司正在推进GMP认证和调价工作，计划通过微信平台推广高浓度产品，提升市场影响力。

混药器：被市场遗漏的魁宝

• 市场前景：预计市场规模将超10亿元，是创新型输液包材，具备安全性、便利性和独占性。
• 产品优势：解决了配药环节的感染及误差风险，适应未来输液包材升级趋势。
• 市场进展：目前仍在审批中，预计2015年有望获批，未来将占据大输液市场一席之地。

投资逻辑

• 品种为王：公司通过研发和并购获取了多个重磅产品，如埃索美拉唑、乌体林斯等，为公司带来显著的业绩增长。
• 销售模式：通过整合优质经销商资源，迅速占领市场，提高市场占有率。
• 估值模型：基于高增长预期，公司未来12个月目标价为42.00-50.40元，PEG估值合理，公司具备投资价值。

风险提示

• 招标进度低于预期：若招标进程不及预期，将影响公司产品放量。
• 混药器获批低于预期：若混药器审批进度延迟，将影响其市场表现。

盈利预测与估值模型

• 盈利预测：2014-2016年公司净利润分别为59.38百万、169.09百万及261.50百万，EPS分别为0.29、0.84和1.32。
• 估值讨论：基于高增长预期，公司2014-2015年给予50-60倍估值是合理的，2017年市值有望达150-200亿元。

附录概览

• PPI中标价格：埃索美拉唑中标价相对较高，如四川地区20mg*7规格中标价为74.52元。
• 乌体林斯中标记录：2008-2010年在多个省份有中标记录，但价格偏低，公司正在推进调价工作。

结论

莱美药业凭借其在PPI口服制剂、免疫刺激剂和输液包材领域的布局，有望在新一轮招标周期中实现业绩爆发式增长。公司具备良好的成长潜力和市场前景，估值合理，维持“买入”评级。