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互联网行业深度报告：中端咖饮崛起，全新瑞幸归来

核心内容

现制咖啡行业在中国大陆市场仍处于快速增长阶段，渗透率远低于境外市场。随着消费者对咖啡的需求逐渐增加，尤其是年轻群体对新式咖啡饮料的偏好，行业迎来新的发展机遇。在这一背景下，中端连锁咖啡品牌如瑞幸咖啡、MANNER等展现出巨大成长潜力。

主要观点

• 市场空间广阔：中国大陆人均咖啡消费量仅为9杯，远低于中国台湾的130杯，显示出巨大的增长潜力。
• 中端品牌优势明显：相较于高端品牌（如星巴克）和经济型品牌（如便利店咖啡），中端品牌在性价比、门店密度和品类多样性方面更具竞争力。
• 瑞幸具备领先优势：瑞幸凭借先发优势、营销规模效应和标准化运营，在中端咖啡品牌中占据龙头地位，门店数量已超过星巴克。

关键信息

行业概况

• 市场规模增长：2019年现制咖啡市场规模为489亿元，2020年为503亿元，增速保持在20%以上。
• 消费趋势：功能性消费（如提神醒脑）是当前咖啡消费的主要目的，而“第三空间”仅为次要需求。
• 价格带分析：高端品牌件单价在30元以上，经济型品牌在10元以下，中端品牌（如瑞幸）则主打15-25元价格区间。

中端品牌竞争力分析

• 性价比优势：瑞幸等中端品牌通过自取模式降低租金成本，产品价格更具竞争力。
• 门店密度优势：自取模式更适合功能性消费，且扩张更容易。
• 品类多样性：中端品牌可提供更多SKU，满足消费者多样化需求，而便利店咖啡主要提供基本款。

瑞幸咖啡的竞争优势

• 门店数量：截至2021年7月，瑞幸拥有5323家门店，覆盖217个城市，远超MANNER（204家）。
• 模式优势：瑞幸以自取模式为主，门店密度高，且采用全自动咖啡机和IT系统，标准化程度高。
• 营销与品牌：瑞幸具备全国性营销能力，品牌影响力逐步增强。

投资建议

• 看好中端品牌：瑞幸作为中端品牌的代表，具有较大的增长潜力。
• 瑞幸上市前景：若瑞幸能重回纳斯达克上市，将成为重点投资标的。
• MANNER潜力：作为尚未上市的行业独角兽，MANNER也具备成为小巨头的潜力。

风险提示

• 下沉市场接受度：中端品牌在下沉市场的拓展仍需验证。
• 便利店咖啡竞争：便利店咖啡在基本款上对中端品牌构成一定挑战。
• 食品安全风险：人员或供应商疏漏可能引发重大食品安全事故。

附录要点

瑞幸发展历程

• 成立于2017年，由神州租车团队创立。
• 2019年赴美上市，后因财务造假被浑水质疑，2020年4月承认虚增交易，6月退市。
• 2020年底与SEC和解，2021年9月与投资者和解，完成多项重组与融资。

股权结构

• 大钲资本：成为第一大股东，持股比例达17.2%，投票权达45.2%。
• 其他股东：包括Primus、Haode、Joy Capital等，合计持股比例为11.52%。
• 管理层调整：钱治亚、刘剑等多名高管因财务造假事件离职，郭谨一接任CEO。

财务情况

• 2020年营收：增长33%至40.33亿元，但亏损扩大至55.98亿元。
• 成本结构：物料和租金成本与营收增速匹配，营销和管理费用有所下降，整体成本结构健康。
• 门店调整：2020年4月后，公司开始大规模关店，但2021年后门店数量实现净增长。

经营调整

• 联营模式：公司部分开放加盟，不收取加盟费，共享营销资源。
• 联营店表现：部分低线城市联营店月盈利超过4万元，为公司带来3.17亿元收入。

投资评级

• 行业评级：看好
• 证券评级：买入、增持、中性、减持，以6个月内相对沪深300指数涨跌幅为标准。

总结

现制咖啡行业在中国市场仍处于高速增长阶段，中端品牌因性价比高、门店密度大、品类丰富等优势，具备最强的市场竞争力。瑞幸咖啡凭借其先发优势、规模效应和标准化运营，在中端品牌中占据领先地位，未来有望重回纳斯达克上市。同时，MANNER作为行业独角兽，也有成长为小巨头的潜力。然而，行业仍面临下沉市场接受度、便利店咖啡竞争和食品安全等风险。