20221206-德邦证券-天然气行业系列报告（一）_欧洲市场——供需失调或将继续_再平衡任重道远_27页_2mb

燃气行业分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于欧洲天然气市场在2022-2023年取暖季的供需平衡情况，分析了当前市场表现、库存水平、供应来源、运输及接收端的制约因素，以及欧盟可能采取的需求削减措施。同时，报告提出了对天然气相关企业的投资建议。

主要观点

1. 当前市场表现

• 欧洲天然气库存已接近80%目标，TTF价格回落至120EUR/MWh左右。
• 欧盟+英国天然气库存约为102bcm，可维持两个多月的能源消耗。
• 暖冬预期叠加库存充足，天然气价格回落，但供需平衡仍面临挑战。

2. 供应端分析

• 管道气：俄罗斯对欧洲的管道气供应大幅减少，北溪-1管线已“断供”，其他管线如亚马尔、乌克兰兄弟管线恢复供气仍受政治因素影响。
• LNG供应：美国成为欧洲主要LNG现货进口地，但其新增产能预计在2025年后释放。卡塔尔LNG主要供给亚太，欧洲增量有限。

3. 运输与接收端制约

• LNG运输船存量不足，新建船周期较长，成本高昂，导致运输成本上升。
• 欧洲LNG接收能力受限于基础设施，FSRU成为快速提升接收能力的重要方式，预计2023-2024年新增约80bcm/年的再气化能力。

4. 供需平衡测算

• 消费量减少15%：若欧盟实现该目标，配合库存消耗，可维持平衡，LNG进口需求为18.6-8.4bcm。
• 消费量不变：需进口约56.7-36.3bcm的LNG，存在较大缺口，供需平衡可能被打破。

5. 需求削减路径

• 居民端：节能措施有限，难以大幅削减用气量，主要依赖政府引导和市场价格驱动。
• 工业端：化工行业是天然气消耗的主要部门，削减用气量可能成为实现15%削减目标的关键途径，但可能影响欧盟在全球化学品市场中的地位。
• 发电端：天然气发电占比稳定在20%，受极端天气影响，难以减少。

关键信息

1. 天然气库存与需求

• 欧盟+英国天然气库存已达94.9%，可维持约73天的冬季需求。
• 若需安全过冬，仍需额外天然气补充。

2. 俄罗斯管道气影响

• 2022年1-9月欧盟自俄罗斯进口天然气同比下降51.8%。
• 北溪-1管线受损，恢复供气时间尚不确定。

3. LNG供应与运输

• 美国LNG出口占比提升，但短期增产有限。
• 全球LNG船队平均使用年限较长，新建船周期为2-3年，成本高昂。
• FSRU是快速提升接收能力的方式，预计2023-2030年将新增多个FSRU项目。

4. 供需平衡前景

• 若欧盟实现15%的天然气消费削减，可维持供需平衡，但实际执行难度较大。
• 若消费量不变，LNG进口量需大幅提升，存在供需失衡风险。

5. 投资建议

• 推荐【九丰能源】：具备LNG国际贸易优势，布局氢氮打造第二增长曲线。
• 推荐【天壕环境】：拥有稀缺跨省管输资源，天然气分销空间广阔。
• 推荐【中泰股份】：深冷设备专家，布局工业气体。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧，影响天然气供应。
• 下游需求不及预期，尤其是工业和发电领域。
• 国际汇率及大宗商品价格波动。
• 新建天然气储运项目推进不及预期。

图表与数据概览

• 图1：2021年至今荷兰TTF价格走势。
• 图2：2021&2022至今欧盟天然气整体库存变化。
• 图3：欧盟各国天然气储气率情况。
• 图4：2021年欧洲天然气供给结构。
• 图5：欧盟自俄罗斯每周进口气量变化。
• 图6：北溪管道周管输量变化。
• 图7：亚马尔管道供气情况。
• 图8：乌克兰管道供气情况。
• 图9：欧洲天然气进口途经示意图。
• 图10：2021&2022欧盟+英国天然气进口结构对比。
• 图11：2021&2022欧盟+英国LNG进口量对比。
• 图12：美国天然气出口总量及结构变化。
• 图13：2021年全球LNG出口比例。
• 图14：美国LNG出口比例变化。
• 图15：美国天然气市场化产量变化。
• 图16：2021年美国天然气来源结构。
• 图17：美国天然气库存量变化。
• 图18：EIA预测美国天然气产量。
• 图19：2021年卡塔尔LNG出口去向。
• 图20：卡塔尔历史LNG出口量。
• 图21：2010-2020全球LNG新承接船舶订单量。
• 图22：现存LNG船队已使用年限。
• 图23：现存LNG船队载货量及使用年限。
• 图24：欧盟+英国天然气接收站变化。
• 图25：2022Q4-2024欧盟+英国计划LNG再气化能力。
• 图26：FSRU工作流程图。
• 图27：2015-2022年供暖季结束时点欧洲储气率情况。
• 图28：2022.9月后俄罗斯往欧洲周供给量及均值。
• 图29：2019-2021非俄管道气进口量及占比。
• 图30：欧洲自产气占比变化。
• 图31：欧洲天然气按部门消费比例变化。
• 图32：2019年欧洲天然气按部门消费占比。
• 图33：2021年欧洲不同能源发电占比。
• 图34：2011-2021年欧洲发电量。
• 图35：2022年欧盟居民用气价格上涨。
• 图36：欧盟提出的居民节能措施。
• 图37：2019年欧盟化工行业能源消耗占比。
• 图38：2020年欧盟各国化工品销售额占比。
• 图39：欧盟化工销售占世界比重下降趋势。
• 图40：2020&2030E世界化学品销售额占比变化预测。

表格与数据

• 表1：俄罗斯出口到欧洲的天然气管线。
• 表2：美国在建LNG液化产能。
• 表3：卡塔尔在营LNG液化设施。
• 表4：欧盟+英国在营LNG接收设施。
• 表5：陆上LNG接收项目与FSRU项目投资成本及周期对比。
• 表6：欧盟+英国计划新增天然气接收能力以FSRU为主。
• 表7：消费量减少15%情境下LNG进口量测算。
• 表8：消费量不变情境下LNG进口量测算。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克为基准。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告数据来自市场公开信息，不保证其准确性。
• 报告内容不得擅自复制、分发或引用，需获得书面授权。

分析师信息

• 分析师：李骥（德邦证券化工行业首席分析师，北京大学材料学博士）。
• 研究助理：郭雪、卢璇（联系方式见文档）。
• 研究团队：曾获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。

总结

本报告详细分析了欧洲天然气市场在2022-2023年取暖季的供需形势，指出尽管欧洲已超预期完成补库，但俄罗斯管道气供应减少、LNG运输受限及工业用气需求仍是主要挑战。基于对消费削减的测算，认为若实现15%的削减目标，欧洲或可维持供需平衡，但实际执行难度较大。投资建议关注具有LNG国际贸易优势及布局氢能、工业气体的企业，如【九丰能源】、【天壕环境】和【中泰股份】。风险提示包括地缘政治冲突、需求不及预期及新建项目推进缓慢等。