20180817-申万宏源-万华化学-600309.SH-重大资产重组过会_集团资产整体上市顺利推进_3页_615kb

万华化学（600309）投资分析总结

核心内容

万华化学（600309）在2018年8月17日发布了一份投资分析报告，重点分析了公司近期的资产重组进展、市场表现及未来盈利预测。报告维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 重大资产重组进展

• 公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易事项已获证监会无条件通过。
• 交易后，集团资产整体上市，避免同业竞争，优化利益机制。
• 吸收合并方万华化工100%股权预估值为522.1亿元，发行价格为30.43元/股，共发行17.16亿股，实际新增股份数量为4.06亿股。
• 交易完成后，国丰投资及其一致行动人合计持有上市公司41.72%股权，实际控制人仍为烟台市国资委。
• 员工持股平台中诚投资及中凯信合计持股20.13%，管理层与公司共成长。

2. 业务与产能优势

• MDI业务：公司MDI产能达210万吨，居全球第一。第六代MDI技术有助于低成本、短时间产能扩张，国内技改将提升80万吨产能，同时美国40万吨产能项目正在推进。
• TDI业务：30万吨TDI在建项目预计2018年10月投产，加上BC公司25万吨产能，TDI总产能将达55万吨。
• 石化及新材料业务：乙烯项目投资约178亿元，包括多个主要装置；PC二期预计2019年2月建成，PMMA、MMA项目有望于2018年10月投产，支撑公司长期发展。

3. 市场表现与估值

• 2018年8月16日收盘价为49.89元，市净率4.5，息率3.01%，流通A股市值1364亿元。
• 上证指数2705.19，深证成指8500.42，公司股价与大盘走势对比显示其具备一定投资价值。
• 报告维持盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为4.93元、5.23元、5.87元，对应PE分别为10倍、10倍、8倍。

4. 财务数据与盈利预测

• 营业收入：2017年为53,123百万元，2018H1为30,054百万元，预计2018E为69,175百万元，2019E为82,075百万元，2020E为103,167百万元。
• 净利润：2017年为11,135百万元，2018H1为6,950百万元，预计2018E为13,492百万元，2019E为14,297百万元，2020E为16,039百万元。
• 毛利率：2017年为39.7%，2018H1为40.1%，预计2018E为36.8%，2019E为33.2%，2020E为30.3%，呈现逐步下降趋势。
• ROE：2017年为40.82%，2018H1为33.10%，预计2019E为26.00%，2020E为22.60%，显示公司盈利能力有所波动。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
• 风险提示：
  • MDI与石化产业链景气回落；
  • 新业务拓展不及预期。

关键信息

1. 业务增长点

• MDI：全球领先，产能扩张及技术优势显著。
• TDI：新增产能将提升整体产能，预计2018年10月投产。
• 石化与新材料：乙烯项目、PC、PMMA、MMA等项目陆续投产，支撑未来业绩增长。

2. 财务表现

• 盈利增长：2018年上半年净利润同比增长42.97%，预计全年业绩将继续增长。
• 成本控制：毛利率逐步下降，但公司仍保持较高盈利能力。

3. 股权结构

• 交易完成后，国丰投资及其一致行动人持股41.72%，管理层持股20.13%，实现利益绑定。

4. 投资评级说明

• 报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义“买入”为相对强于市场20%以上。
• 投资者应结合自身情况，不应仅依赖评级做出决策。

附注

• 报告资料来源于公司公告及申万宏源研究。
• 投资者需注意市场风险，谨慎决策。
• 本报告为非公开资料，未经授权不得复制或分发。

注：本报告仅用于总结分析，不构成投资建议。