20250827-国金证券-贝壳-W-02423.HK-业绩符合预期_持续扩大股东回报_4页_1005kb

报告摘要

总结

截至2025年8月27日，公司披露2025年第二季度（Q2）业绩。总收入260亿元，同比增长11%；调整后经营利润16.1亿元，调整后经营利润率为6.18%；调整后净利润13.1亿元，调整后利润率为7.00%。

存量房业务

2025Q2存量房业务GTV（总交易额）为5835亿元，同比增长2.24%，环比增长0.55%。收入67亿元，同比下降8.39%，环比下降2.20%。收入增速低于GTV增速主要由于非链家门店贡献增加，以及收入货币化率对贡献的影响。链家门店GTV占比36.52%，同比下降4.34个百分点，环比下降1.63个百分点。存量房业务贡献利润率为39.9%，同比下降7.54个百分点，环比上升1.84个百分点。截至2025年6月30日，贝壳平台门店数量6.05万家，同比增长31.8%；经纪人数量55.8万，同比增长21.6%。随着平台化趋势增强，公司认为这有助于提升毛利率，看好其在行业整合中的增长潜力。

新房业务

2025Q2新房业务GTV 2554亿元，同比增长8.5%；收入86亿元，同比增长8.6%。尽管全国新房成交单量下滑，但贝壳新房单量仍保持双位数增长，通过扩大覆盖范围，持续领先市场。

家装家居业务

2025Q2家装家居收入46亿元，同比增长13%，贡献利润率为32.13%，高于25Q1，保持了32%以上的毛利率水平。收入增长主要得益于新零售策略和经纪人推荐带来的订单量上升。其从购房到装修的推荐模式降低了成交难度和成本，成为提升整装渗透率和利润率的核心竞争优势之一。

房屋租赁业务

2025Q2房屋租赁业务收入57亿元，同比增长78%，主要由于“省心租房源”模式的推广。该业务毛利率为8.4%，主要实行净额收入核算。

股东回报与预测

公司宣布将现有的30亿美元股票回购计划扩大至50亿美元，以回馈股东，并维持“买入”评级。
预计公司2025至2027年调整后净利润分别为64.4亿、88.1亿和110.5亿元。当前PE（市盈率）估值为24.09~17.61~14.04倍，ROE为8.16%~5.70%~5.95%。
风险包括房地产行业复苏不及预期、佣金政策监管、反垄断政策及消费复苏不及预期等。