豆粕：南美供应压力前置，探寻阶段性低点-20240122-国泰期货-14页_1mb

豆粕市场分析总结（2024年1月22日）

核心内容

2024年1月，连豆粕期价创下新低，市场整体呈现阶段性探底走势。主要驱动因素包括南美供应压力前置、国内豆粕需求疲软以及美豆价格低位引发的供需关系变化。报告分析了巴西与阿根廷大豆供应情况、国内豆粕供需矛盾、美豆价格与成本关系，以及市场情绪变化，最终提出在不确定性中不宜过分悲观，需等待市场新驱动。

主要观点

1. 南美供应压力前置

• 巴西供应改善预期与现货上市压力并存：
  • 巴西旱区降雨改善，市场跳过前期减产担忧，直接交易产量改善。
  • 马托格罗索州大豆提前收割，收割进度远超往年同期。
  • 市场机构多次下调巴西大豆产量预估，但尚未出现上调预期。
• 阿根廷丰产预期强化：
  • 种植季天气正常，USDA上调产量预估，强化丰产预期。
  • 大豆播种进度较快，产量可能创五年新高。
• 南美大豆供应仍存不确定性：
  • 巴西和阿根廷大豆仍有生长期和收获期，产量受天气影响较大。
  • 2016年曾因洪涝灾害导致产量下调、价格大幅上涨，历史经验表明供应风险仍需警惕。

2. 国内豆粕需求疲软

• 养殖行业不景气：
  • 畜禽养殖持续亏损，生猪存栏同比下降，家禽存栏微增。
  • 饲料产量连续下滑，豆粕添加比例下降，进一步加剧弱需求预期。
• 豆粕库存被动累库：
  • 供应收缩程度高于进口降幅，叠加需求疲软，库存被动上升。
  • 现货价格疲弱，市场情绪谨慎，采购信心不足。

3. 低价美豆或引导供需关系改善

• 供应收缩：
  • 美豆价格接近种植成本，可能引发新作扩种预期减弱，甚至缩种。
  • 国内大豆压榨量下降，供应端收缩。
• 需求增加：
  • 美豆销售好转，国内豆粕添加比例可能回升。
  • 节日备货需求仍在，推动成交与提货回升。

4. 市场情绪与操作逻辑

• 豆粕期价下跌：
  • 2024年1月中旬，连豆粕主力合约创下合约上市以来新低。
  • 多重利空因素叠加，包括天气改善、基差下跌、USDA报告偏空等。
• 阶段性低点与风险控制：
  • 市场集中交易利空因素，豆粕价格可能继续寻底。
  • 低价或改善供需关系，但南美供应不确定性仍存，不宜过分悲观。

关键信息

供应端变化

• 巴西：
  • 2024年1月上旬旱区降雨改善，但产量预估仍持续下调。
  • 大豆收割进度领先，现货基差报价急跌，出口竞争压力增大。
• 阿根廷：
  • 种植季天气正常，产量预估上调，丰产预期强化。
  • 仍有生长期与收获期，产量存在不确定性。

需求端变化

• 国内：
  • 大豆进口同比减少7%，压榨量同比减少20%。
  • 豆粕日均提货量下降，库存被动上升。
  • 养殖行业持续亏损，豆粕添加比例下降。

美豆与豆粕价格

• 美豆价格接近种植成本，可能引发供应收缩与需求回升。
• 豆粕价格与添加比例呈现反向关系，价格下跌或刺激需求。

市场情绪

• 市场情绪偏弱，采购谨慎，信心不足。
• 节日备货需求推动短期成交与提货回暖，但整体仍处于弱需求阶段。

结论

豆粕市场在2024年1月初呈现阶段性探底走势，主要受南美供应压力前置和国内需求疲软影响。尽管市场情绪偏弱，豆粕库存被动累库，但低价美豆可能引导供需关系改善，同时南美大豆供应仍存在不确定性。因此，报告建议投资者在当前阶段关注阶段性低点，但不过分悲观，需等待新的市场驱动因素出现。

附：数据与图表说明（关键信息）

• 图1 & 图2：显示美豆与豆粕期价快速下跌。
• 表1：列出2023年11月至2024年1月中旬巴西大豆产量预估调整。
• 图7 & 图8：展示巴西大豆收割进度与现货基差变化。
• 图11 & 图12：USDA上调阿根廷大豆产量预估，创五年新高。
• 图27～图30：反映中国大豆进口、压榨量及豆粕提货与库存变化。
• 图37 & 图38：豆粕现货价格创近年新低。
• 图39：豆粕添加比例与价格呈反向关系。
• 图40：元旦、春节备货需求推动成交与提货上升。

报告声明与免责

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