20250330-天风证券-建筑装饰行业研究周报_关注中西部投资增速明显改善带来的机会_11页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了建筑装饰行业近期的市场表现、中西部固定资产投资增速改善带来的投资机会、三维化学化工业务盈利情况及行业投资建议。

主要观点

• 行业整体表现：本周建筑指数下跌2.20%，沪深300上涨0.24%，建筑板块跑输大盘2.44%。其中，基建建设和房建建设跌幅相对较小，分别为-0.84%和-1.65%，较建筑指数分别取得1.37%和0.55%的正收益。
• 中西部投资增速改善：2025年1-2月，西藏、北京、宁夏、内蒙古、新疆等地固投增速显著提升，尤其是西藏增速高达35.8%。中西部及东北省份的投资景气度明显改善，预示地方政府对基建投资态度的转变，全年基建投资仍保持乐观。
• 三维化学盈利分析：三维化学通过收购诺奥化工，化工业务成为重要组成部分。2021年为盈利高点，2022年为盈利低点。2022年盈利空间压缩主要由于原材料采购成本上涨，且产品价格未能有效传导成本压力。2025年产品价格下滑幅度大于原材料，预计盈利水平可能与2022年相近，若存在提价或原材料降价，则盈利能力有望改善。
• 投资建议：
  • 传统基建领域：关注四川路桥、浙江交科、安徽建工、山东路桥、陕建股份等地方国企，以及中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等建筑央企。
  • 顺周期专业工程：推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技、中国化学等在煤化工项目中受益的公司。
  • 新兴业务方向：推荐算力租赁相关标的海南华铁、甘咨询、宁波建工；洁净室相关标的柏诚股份、圣晖集成；关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会，推荐中国电建、中国能建、中油工程、利柏特、苏交科、华设集团、设计总院、中化岩土等。

关键信息

• 固投增速：2025年1-2月，西藏、北京、宁夏、内蒙古、新疆等地固投增速显著提升，分别为35.8%、31.2%、23.3%、20.2%、19.7%。
• 三维化学盈利：
  • 2021年净利润为3.11亿元；
  • 2022年净利润为1.64亿元；
  • 2024年净利润为2.48亿元。
• 原材料与产品价格对比：
  • 2022年上半年乙烯、丙烯、残液采购成本同比分别上涨14.1%、4.3%、11.6%；
  • 2025年正丙醇、辛醇、正丁醇市场参考均价较2022年分别下降1.4%、27.2%、18.1%；
  • 2025年乙烯、丙烯均价较2022年分别下降5.2%、10.3%。
• 重点个股：包括四川路桥、中国化学、中国交建、鸿路钢构、三维化学、中国中铁、中材国际、中国能建、中国电建、上海港湾、龙建股份等，均被推荐为买入或增持标的。
• 风险提示：
  • 基建与地产投资超预期下行；
  • 央企、国企改革提效进度不及预期；
  • 化工产品价格为市场参考价，不等于实际成交价。

投资建议

• 顺周期机会：关注基建实物工作量转化及区域高景气机会，如四川、浙江、安徽、江苏等。
• 新兴业务方向：重视算力、洁净室、水电工程、深海经济、低空经济等新兴领域的景气度提升。
• 主题投资机会：建议关注西南水电、海洋经济、低空经济等主题性投资机会。

行情回顾

• 本周表现：建筑指数下跌2.20%，涨幅居前的个股包括迪尔化工（+14.7%）、宏润建设（+12.0%）、森特股份（+7.9%）、正和生态（+7.8%）、交建股份（+7.2%）。
• 细分板块：基建建设和房建建设跌幅较小，分别为-0.84%和-1.65%，较建筑指数分别取得正收益。

行业与个股数据概览

图表与数据来源

• 图1：三维化学主要原材料市场价格变化（2017年以来）。
• 图2：三维化学部分核心产品市场价格变化（2017年以来）。
• 图3：2024年及2025年1-2月各省市固定资产投资增速。
• 图4：中信建筑三级子行业涨跌幅（2025年0210-0214）。
• 图5：建筑个股涨幅居前。
• 图6：代表性央企&国企涨跌幅。
• 资料来源：Wind，天风证券研究所，公司公告等。

分析师声明与特别声明

• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接关联。
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