港股30年“黑天鹅”启示录（一）：远离“事故高发地带”-20190124-广发证券-23页_2mb

远离“事故高发地带”——港股30年“黑天鹅”启示录总结

核心内容

本报告通过对美股和港股过去30年“黑天鹅”事件的复盘与分析，揭示了“黑天鹅”事件的成因、影响及应对策略，旨在为投资者提供风险控制的参考。

主要观点

• “黑天鹅”事件的定义：具有突发性和意外性，难以通过估值、基本面等提前预测，尤其对个股影响更为明显。
• 港股与美股的异同：港股“黑天鹅”频次高于美股，主要由于其兼具离岸与在岸特征，受全球政治经济事件影响更大。
• 权重股波动性：港股权重股波动性更高，尤其是金融和消费板块，易受“黑天鹅”冲击。
• “黑天鹅”事件的成因：分为宏观与微观视角，宏观上包括经济增速下行、流动性紧缩、全球政治经济事件；微观上包括财务指标不及预期、股权变动、质量安全事故等。
• 应对策略：比预测更重要的是应对，需关注市场波动率、风险溢价，及时调整投资策略。

关键信息

宏观层面

• 经济与流动性风险：经济增速下行、流动性紧缩是“黑天鹅”频发的宏观背景。
• 外部事件影响：全球政治经济事件对港股市场有显著影响，尤其是金融与消费板块。
• 波动率与风险溢价：港股波动率高于美股，且在风险溢价上升时，黑天鹅事件更频繁。

微观层面

• 内因：财务指标不及预期、股权变动、质量安全事故等，导致股价持续下跌。
• 外因：政治经济事件、行业政策利空、海外映射等，导致股价短期波动，但多数情况下能较快恢复。

2018年“黑天鹅”事件

• 触发因素：包括国内宏观冲击（如人民币贬值、出口压力）、国内政策影响（如医药带量采购、教育政策）、突发事件（如长生生物疫苗造假）、中美贸易战（影响原材料、通信等行业）以及海外映射（如美元走强、美股科技股下跌）。
• 行业影响：金融、消费、医药、教育、新能源汽车等行业受影响较大。

2019年展望

• 短期风险仍在：经济数据放缓、人民币贬值压力、EPS增长预期下修等，导致“黑天鹅”事件仍可能频发。
• 中期趋势改善：Q2后流动性边际改善、政策红利显现，市场波动率中枢可能下降。
• 建议：投资者应注重风险控制，关注基本面与估值，避免“事故高发地带”。

风险提示

• 外部政治与经济事件风险：可能继续发酵。
• 国内信用政策收紧：对市场流动性产生影响。
• 上市公司股权质押与债务违约风险：可能引发市场波动。

图表索引

• 图1：标普500指数单日跌幅超4%的次数。
• 图2：纳斯达克指数单日跌幅超4%的次数。
• 图3：纽交所权重股大跌多出现在全球性危机中。
• 图4：纳斯达克权重股近年来波动较小。
• 图5：恒生指数单日跌幅超4%的次数。
• 图6：港股与美股波动率高度相关。
• 图7：港股权重股在金融危机中跌幅最大。
• 图8：内外部原因导致权重股大跌。
• 图9：四类内部原因导致的跌幅次数。
• 图10：质量安全事故对股价影响持续时间较长。
• 图11：四类外部原因导致的跌幅次数。
• 图12：外部利空影响持续时间较短。
• 图13：各原因导致的跌幅次数。
• 图14：金融与消费板块“黑天鹅”次数最多。
• 图15：外部事件对金融板块影响最大。
• 图16：消费板块受政策影响最大。
• 图17：黑天鹅发生时，权重股PE处于历史低位。
• 图18：外部事件导致黑天鹅时，权重股PE高低。
• 图19：黑天鹅权重股营收增速无显著特征。
• 图20：黑天鹅权重股净利润增速无显著特征。
• 图21：2018年黑天鹅原因汇总。
• 图22：2018年触发黑天鹅的5条主线。
• 图23：经济下行期，长端利率先于EPS反映。
• 图24：19年上半年全球央行缩表负面影响仍偏强。

行业与公司投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出。
• 公司投资评级：买入、增持、持有、卖出。

联系方式

• 分析师：廖凌
• 联系方式：021-60750654
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