20110321-中投证券-中国银行-601988.SH-欧美加息周期临近_利好外币业务息差_13页_346kb

中国银行投资分析总结

核心内容

中国银行（601988）作为国内外币业务占比最高的上市银行，有望在欧美加息周期中受益，从而走出相对独立的上涨行情。当前股价为3.23元，目标价为4.15元，评级为“推荐”。

主要观点

• 欧美加息周期临近：美国经济复苏势头增强，通胀压力上升，美联储和欧央行可能提前结束宽松政策，进入加息周期。这将提高美元及港币等外币的基准利率，从而提升中国银行的外币业务净息差。
• 外币业务对中行影响显著：中行外币业务净息差与美国联邦基金利率高度相关。美元及港币占据中行外币业务的较大份额，因此美国利率上调对中行外币息差提升作用最为明显。
• 净息差提升将改善盈利：根据测算，美国联邦基金利率每上调1%，中国银行外币业务净息差可提升约0.42%，EPS增厚约0.024元。若联邦基金利率上调4.25%，则中行净息差将提升1.79%，EPS增厚0.102元。
• 盈利预测与估值：预计中行2011年、2012年EPS分别为0.43元和0.52元。目标价4.15元对应2011年PE为9.6x，2012年PE为7.9x，PB分别为1.6x和1.4x，显示出较高的估值潜力。
• 相对独立的上涨行情：中行因外币业务占比高，净息差提升速度较快，有望在人民币息差增长受限的背景下，获得优于国内同业的股价表现。

关键信息

股价表现

• 当前股价：3.23元
• 目标价：4.15元
• 评级：推荐

财务数据（单位：百万元）

外币业务情况

• 外币业务占比：中行外币业务占比国内最高，外币贷款占比达25%以上。
• 息差与利率相关性：外币净息差与联邦基金利率走势高度相关，利率每上调1%，息差提升约0.42%。
• 息差增厚对盈利的影响：
  • 联邦基金利率上调0.25%，增厚EPS约0.006元
  • 联邦基金利率上调4.25%，增厚EPS约0.102元

资产负债结构

盈利驱动因素

资产质量与资本管理

投资建议

• 评级定义：
  • 强烈推荐：预期未来6~12个月内股价升幅30%以上
  • 推荐：预期未来6~12个月内股价升幅10%~30%
  • 中性：预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内
  • 回避：预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上
• 中国银行评级：推荐
• 行业评级：看好（预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上）

总结

中国银行凭借其在国内外币业务中的领先地位，有望在欧美加息周期中受益。随着美国联邦基金利率的上调，中行外币业务净息差将显著提升，从而改善整体盈利表现。尽管当前股价处于较低水平，但基于其盈利增长潜力和估值优势，给予“推荐”评级。