多资产系列报告（二）_降准降息利好哪些权益资产_15页_997kb

在2025年四季度，受国内“供强需弱”的经济格局、贸易摩擦不确定性上升及美联储货币宽松预期增强等因素影响，中国可能进一步实施降准降息等宽松货币政策。基于2020年1月至2025年9月央行39次宽松操作的历史数据，研究通过非线性概率法对1897只大中市值A股进行成长/价值、防御/周期风格分类，并分析政策发布前后股票与10年期国债收益表现的相对关系。

研究发现：第一，当货币政策宽松引发债市“走熊”时，权益资产表现往往优于债券。在12次“熊陡”阶段，53.8%的样本股跑赢国债；在5次“熊平”阶段，该比例达66.2%，显著高于债市“走牛”时期。第二，防御股整体更受益于宽松政策，其跑赢国债的平均占比为50.4%，呈明显递减趋势（防御＞偏防御＞偏周期＞周期），而成长股与价值股之间无显著差异，受益程度难以明确判断。第三，尽管理论上升息利好成长股估值，但实证显示投资人对企业盈利前景的预期比贴现率变化更具影响力。若宽松政策未能提振企业利润和经济复苏预期，即便利率下行，防御股也可能大面积跑输债券，如2020年4月、2021年7月、2023年9月和2025年5月均出现此类情况。

综上，在降准降息背景下，若经济基本面预期改善，权益市场尤其是防御型板块更可能获得支撑；反之，若缺乏盈利改善信号，货币政策单独发力难以扭转市场弱势。研究存在样本选取、风格划分方法及预期提前消化等潜在偏差风险。