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债市周报总结（2025年12月22日-12月26日）

一、本周债市回顾

本周（12月22日至12月26日），债市收益率整体下行，主要受以下因素影响：

• 资金面均衡偏松：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，DR001和DR007分别降至1.26%和1.53%。
• 超长债发行及降息降准预期扰动：超长债发行规模增加和市场对降息降准的预期影响了收益率曲线走势。
• 收益率曲线走陡：30Y、10Y、1Y国债收益率分别下降1.79BP、0.39BP、6.75BP，收于2.22%、1.84%、1.29%。30Y-10Y、10Y-1Y利差分别收窄0.87BP、扩大7.43BP，最终利差为38.6BP、55.0BP。

二、下周债市展望

下周债市将关注以下方面：

1. 基本面变化

• 生产指标多数回升：如汽车半钢胎开工率、精PTA开工率等，显示经济活动有所恢复。
• 房地产成交同比下行：30大中城市商品房成交面积同比下降28.39%，地产需求疲软。
• 物价板块上行：生活资料价格全面回升，通胀压力有所显现。

2. 供给面变化

• 利率债发行规模回落：本周国债发行2080.4亿元，地方债发行20.37亿元，同业存单发行5602.9亿元，整体较上周下降5589亿元。
• 地方债发行进度：截至12月26日，地方债发行进度达103.1%，专项债和一般债发行进度分别为104.4%和96.3%。
• 新增专项债发行进度：今年新增专项债发行进度达99.8%，接近完成。

3. 资金面维稳

• 央行流动性操作：通过7天逆回购净回笼348亿元、MLF净投放1000亿元，维持流动性稳定。
• 资金面预期：下周面临跨月、跨年，央行通过7天、14天逆回购操作稳定流动性，预计资金面波动均衡。

4. 机构行为与交易盘情绪

• 保险持续增持：12月以来保险是利率债净增持方，预计下周仍关注其增持力度。
• 交易盘情绪改善：公募基金等交易盘转为净增持，机构交易盘占比上升，交易波动性增强。

5. 超长债利差高位

• 超长债利差走阔：30Y-10Y利差较8月底走阔9BP，较1月初走阔15BP，处于近3年高位。
• 利差压降机会：若资金面稳定、交易情绪改善，可关注超长债利差压降机会。

三、债市策略建议

• 关注机构情绪：保险、公募基金等机构行为对债市走势影响显著，需密切跟踪其动向。
• 把握跨年交易机会：资金面维稳、基本面不强，债市短期仍有支撑，但波动可能加大。
• 配置与交易并重：建议关注1.85%关键点位的配置价值，同时留意跨年前后市场变化带来的交易机会。
• 短端与长端策略：短端以政策利率（1.4%）为下限，目前处于1.29%左右；长端维持“上有顶、下有底”状态。

四、下周关键数据与操作

表1：央行公开市场操作情况

表2：下周资金日历

表3：下周财经日历

五、风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线，导致收益率上行。
2. 政府债供给节奏超预期：可能对资金面造成压力，影响债市走势。
3. 债市利率超预期回调：可能引发市场波动，需警惕利率大幅下行风险。

六、分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券、宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，现任中国银河证券研究院研究员。

七、免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对报告内容的准确性或完整性负责，亦不承担因使用本报告而引发的任何责任。请投资者自行判断并谨慎决策。