20260622-中国银河-_中国银河固收_利率周报_资金与机构博弈仍是短期关注点_14页_2mb

中国银河固收周报总结

核心内容

本周债市收益率整体下行，利率震荡回落，收益率曲线走陡。主要受5月经济数据表现有限、资金面边际转松等因素影响，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-0.14BP、-1.28BP、-2.50BP，收于2.22%、1.73%、1.17%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+1.14BP、+1.22BP，收于49.02BP、55.82BP。

主要观点

• 资金面：本周央行通过7天逆回购净投放8238亿元、买断式逆回购等量续作6000亿元，资金面整体先紧后边际转松。DR001/DR007分别较上周变动+1.6BP、+0.6BP至1.43%、1.46%。预计资金面收紧已接近尾声，后续大幅收紧概率下降。
• 机构行为：交易盘与配置盘多空博弈仍是重点。公募本周净买入利率债1296亿元，但超长端仍面临持续卖出压力。季末考核和资金面收敛抑制了拉久期意愿，后续需关注大行增配及保险配置力量的形成。
• 利率策略：十债当前处于央行合意区间下沿，短期窄幅震荡为主。操作上建议维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈，关注超长端利差压降机会。
• 超长期特别国债：6月24日将发行30年期超长期特别国债，需关注其对市场的短期供给扰动。

关键信息

基本面情况

• 生产指标：分化明显，高炉开工率、精PTA开工率回升，汽车半钢胎开工率回落。
• 房地产数据：全面回落，30中大城市商品房成交面积同比-11.72%，100大中城市成交土地面积同比-27.82%。
• 物价板块：以回落为主，猪肉价格继续下跌，原油价格上涨。

供给情况

• 利率债发行：6/15-6/21利率债发行规模回升，国债1702.1亿元、地方债1800.23亿元、存单12485.9亿元，整体较上周+1875.19亿元。
• 地方债发行进度：达到43.1%，较2021-2025年同期平均偏低。

资金面变化

• 央行操作：加大7天逆回购投放力度，资金利率小幅回升。
• 利率走廊调整：从非对称±70BP调整为对称±50BP，运行区间由1.2%-1.9%切换至1.15%-1.65%，缓解市场对资金利率冲高的担忧。
• 存单利率：3M、1Y商行存单分别变动-0.5BP、-2.5BP，存单期限利差收窄。

下周主要关注点

1. 资金面变化：短期仍为扰动因素，需持续跟踪央行操作及资金供给。
2. 机构行为：交易盘与配置盘博弈加剧，关注公募和大行的增配动向。
3. 超长期特别国债发行：6月24日发行，需关注其对市场的冲击。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能对债市主线产生影响。
• 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场波动。
• 债市利率超预期回调：可能对市场情绪造成冲击。

债市策略

• 短端：当前短端利率在1.17%附近，以政策利率1.4%为下限，短期收益博取赔率有限，关注回升可能。
• 长端：十债利率处于央行合意区间内，进一步下行空间受估值约束与止盈盘压制，性价比有限。
• 操作建议：维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈，把握超长端利差压降机会。

财经日历

• 6月22日：LPR（1年、5年）公布。
• 6月24日：MLF投放（1年）。
• 6月27日：5月工业企业利润累计同比公布。

相关报告

• 固收年度&中期策略：多空交织，震荡寻机；稳中有变，结构为王。
• 固收利率周报：资金与机构博弈仍是短期关注点；关注多空博弈与止盈情绪。
• 固收转债策略及周报：关注转债市场变化及成分调整影响。
• 重磅数据库：涵盖REITs市场、可转债、利率与信用市场等。

团队介绍

• 刘雅坤：中国银河证券固收首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固收分析师，帝国理工学院硕士。
• 张岩东：固收分析师，圣路易斯华盛顿大学硕士。
• 郝禹：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士。

评级体系

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

总结

本周债市收益率整体下行，利率震荡回落，收益率曲线走陡。资金面边际转松，央行流动性投放与大行融出协同度较高。机构行为上交易盘与配置盘博弈加剧，超长端面临持续卖出压力。下周需关注资金面变化、机构增配动向及超长期特别国债发行对市场的冲击。操作上建议维持中性偏稳健仓位，关注利率波动及利差压降机会。