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报告摘要

固定收益专题：融资担保行业分析总结

核心内容

融资担保行业在我国具有显著的政策属性，主要服务于中小企业融资需求，但因其高风险、低收益的特性，资本金与风控能力成为衡量担保公司实力的关键指标。担保公司多背靠地方国资委，政策支持成为其发展的重要保障。

主要观点

行业特性
- 融资担保公司承担政策性职能，风险高于收益，因此资本金和风控能力是关键。
- 债券担保是融资担保的重要业务板块，尤其是城投债，成为主要担保对象。
- 城投债的担保比例高，但随着区域城投风险的分化，担保机构需加强风险控制。
全国性与地方性担保公司差异
- 全国性担保公司如中债信增、江苏再担保等，通常资本雄厚，风险控制较好，市场认可度高。
- 地方性担保公司存在资质分化，部分公司如重庆兴农、四川金玉等，因代偿风险较高而受到关注。
担保实力分析
- 构建打分卡模型，从区域重要性、担保风险、自身实力三个维度对担保公司进行评分。
- 打分结果与担保利差呈正相关，担保余额越大，相关性越强。
- 一些公司如安徽担保因强政策属性，或因煤企担保拖累，存在特殊风险。
投资建议
- 担保实力强的公司适合“长久期+资质下沉”策略。
- 担保实力中等的公司适合“中久期+优质区域”策略。
- 担保实力偏弱的公司适合“高等级+短久期+持有到期”策略。
- 对于晋商担保，可考虑投资其高评级煤企债券，等待利差下行机会。
行业展望
- 融资担保行业将进一步分化，部分规模小、资本实力弱、风控能力差的公司可能面临更大挑战。
- 头部政策性担保机构将更具优势，拓展市场化业务并获得更高市场认可。

关键信息

担保余额：截至2020年末，我国融资担保余额达7182.49亿，同比增长21.74%。
集中度：前十大担保公司担保责任余额占比71.71%，集中度仍较高。
担保类型：以城投债为主，占比达78.7%，金额占比达83.7%。
打分卡模型：区域重要性（55%）、担保风险（20%）、自身实力（25%）。
风险提示：区域融资环境恶化、政策变化、信用债系统性风险。

图表目录（摘要）

图表1：融资担保行业业务分类
图表2：2017-2020担保责任余额
图表3：2020年末前十大担保公司占比
图表4：行业发展阶段
图表5：行业相关政策梳理
图表6：三级担保体系
图表7：担保类型特点
图表8：担保业务运转方式
图表9：历史代偿危机事件
图表10：2017年来违约统计
图表11：城投债占比
图表12：担保公司余额分布
图表13：担保债券集中度
图表14：担保债券余额前十大公司
图表15：被担保债券地区分布
图表16：被担保债券行业分布
图表17：被担保债券债项评级分布
图表18：被担保债券主体评级分布
图表19：全国性担保公司
图表20：全国性担保公司业务分布
图表21：担保公司类型分布
图表22：担保债券金额归属分布
图表23：地方性担保公司
图表24：担保余额与经济水平对比
图表25：省内担保比重低于100%的公司
图表26：担保债券区域分散的公司
图表27：城投债占比低于90%的公司
图表28：各地区城投压力
图表29：担保债券期限分布
图表30：5年以上到期比重超20%的公司
图表31：地方性担保公司对外担保率及代偿率
图表32：打分卡模型所选指标
图表33：打分卡打分结果
图表34：担保效力排序
图表35：AA级担保效力排序
图表36：打分结果与担保利差对照
图表37：打分结果与担保利差差异
图表38：融资担保公司分档情况
图表39：担保债券到期期限分布
图表40：公司担保业务相关情况
图表41：永煤事件后煤企利差走阔
图表42：公司煤企担保占比
图表43：担保债券到期期限分布
图表44：担保主体等级有所下沉
图表45：当期担保代偿率
图表46：担保债券主体等级分布
图表47：担保城投债层级分布
图表48：公司担保业务相关情况
图表49：担保债券到期期限分布
图表50：公司担保业务相关情况
图表51：融资担保公司投资建议
图表52：各地区债务压力情况
图表53：可投债项

分析要点

区域配置：城投债的区域配置和资质下沉是衡量担保公司风控水平的重要指标。
担保倍数：对外担保率反映公司代偿压力，多数地方性担保公司对外担保率超过1。
代偿率：部分公司如重庆兴农、四川金玉、江西担保等代偿率较高，风险较大。
担保利差：担保利差与打分结果正相关，担保公司实力越强，利差越低。
风险分担机制：国家担保基金、省级再担保机构、地方担保公司构成三级风险分担机制。

总结

融资担保行业作为我国金融体系的重要组成部分，具有显著的政策属性与高风险、低收益特征。担保公司需具备较强的资本金与风控能力，以应对日益复杂的市场环境。全国性担保公司通常具有较高的市场认可度，而地方性担保公司则存在资质分化。随着行业进一步分化，部分公司可能面临较大挑战，而头部机构则有望持续发展。投资策略应根据担保公司的实力进行差异化选择，同时需关注区域城投压力与行业集中度变化带来的潜在风险。

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