固定收益专题：一文览尽融资担保行业-20210923-国盛证券-40页_1mb

融资担保行业专题总结

核心内容

融资担保行业在我国具有显著的政策属性，承担着支持中小企业发展的职责。由于行业高风险、低收益的特性，资本金和风控能力成为评价担保公司实力的关键标准。多数担保机构背靠地方国资委，因此在政策支持下，具备一定的外部支持能力。

主要观点

1. 行业特征

   • 融资担保公司以债券担保为主，尤其是城投债，成为其核心底仓。
   • 业务同质化严重，多集中于城投债，但区域配置和资质下沉程度不同，反映出各自的风控水平。
   • 全国性担保公司资本雄厚、风险控制较好，而地方性公司存在资质分化，部分公司因政策支持或业务风险较高而面临挑战。

2. 行业分化

   • 全国性担保公司普遍获得较高市场认可，如江苏再担保、中原再担保等。
   • 地方性担保公司中，重庆兴农、四川金玉、陕西信增等代偿风险较高，而云南担保、江西担保等规模较小、资本实力弱，未来可能面临更大冲击。
   • 头部政策性担保机构有望持续发展，并逐步拓展市场化业务，获得更高市场认可。

3. 打分卡模型与担保利差

   • 打分卡模型从区域重要性、担保风险、自身实力三方面进行评估。
   • 打分结果与担保利差呈正相关，担保债券余额越大，相关性越强。
   • 部分公司因业务结构特殊（如安徽担保的政策属性、晋商担保的煤企担保）存在序列差异，成为异常点。

4. 投资建议

   • 根据担保公司实力，建议采取不同策略：担保实力强的公司可拉长久期并下沉资质；中等实力的公司可采用中久期+优质区域策略；实力偏弱的公司则应选择高等级+短久期+持有到期策略。
   • 对于晋商担保，可考虑投资其高等级煤企债券，等待利差下行机会。

5. 风险提示

   • 区域融资环境恶化、政策变化、信用债市场系统性风险等均可能对担保行业造成冲击。

关键信息

• 行业现状：截至2020年末，我国融资担保余额达7182.49亿元，前十大担保机构占比达71.71%。
• 区域分布：城投债为主要担保对象，被担保债券主要集中在江苏、四川、湖南等省份。
• 政策支持：地方性担保公司多由地方国资委控制，获得一定的财政支持。
• 风险控制：担保公司需关注代偿率、对外担保率、城投债占比、担保期限分布等指标，以评估其风险水平。
• 打分卡模型：通过区域重要性（55%权重）、担保风险（20%权重）和自身实力（25%权重）进行综合评估，中债信增得分最高，重庆进出口担保得分最低。

行业展望

• 融资担保行业将进一步分化，政策性担保机构将更具优势，而部分地方性公司可能因规模小、风控能力弱而受到冲击。
• 行业将更加注重风险分散与市场化运作，头部公司有望通过拓展业务获得更高收益。

投资策略

• 拉长久期+资质下沉：适用于担保实力较强的公司。
• 中久期+优质区域：适用于担保实力中等的公司。
• 高等级+短久期+持有到期：适用于担保实力偏低的公司。

风险提示

• 区域融资环境恶化。
• 政策支持变动。
• 信用债市场系统性风险。

图表与数据

• 图表1：融资担保行业业务分类。
• 图表2：2017-2020年担保责任余额变化。
• 图表3：2020年末前十大担保机构占比。
• 图表4：行业发展阶段。
• 图表5：行业相关政策梳理。
• 图表6：三级担保体系。
• 图表7：政策性、商业性、互助性担保特点。
• 图表8：担保业务运转方式。
• 图表9：历史代偿危机事件。
• 图表10：2017年来违约统计。
• 图表11：担保债券中城投债占比。
• 图表12：担保公司余额分布。
• 图表13：担保债券集中度。
• 图表14：担保债券余额前十大担保公司。
• 图表15：被担保债券地区分布。
• 图表16：被担保债券行业分布。
• 图表17：债项评级分布。
• 图表18：主体评级分布。
• 图表19：全国性担保公司。
• 图表20：全国性担保公司业务分布。
• 图表21：担保公司类型分布。
• 图表22：担保债券金额归属分布。
• 图表23：地方性担保公司。
• 图表24：担保余额与当地经济水平对比。
• 图表25：省内担保占比。
• 图表26：担保债券区域分散度。
• 图表27：城投债占比低于90%的公司。
• 图表28：城投压力—YY ratio。
• 图表29：担保债券期限分布。
• 图表30：5年以上到期比重。
• 图表31：地方性担保公司对外担保率与代偿率。
• 图表32：打分卡模型所选指标。
• 图表33：打分卡打分结果。
• 图表34：担保效力排序。
• 图表35：担保效力排序（仅统计AA级）。
• 图表36：打分结果与担保利差序列对照。
• 图表37：打分结果与担保利差序列差异。
• 图表38：融资担保公司分档情况。
• 图表39：担保债券到期期限分布。
• 图表40：公司担保业务相关情况。
• 图表41：永煤事件后煤企利差走阔。
• 图表42：公司煤企担保占比。
• 图表43：担保债券到期期限分布。
• 图表44：担保主体等级有所下沉。
• 图表45：当期担保代偿率。
• 图表46：担保债券主体等级分布。
• 图表47：担保城投债层级分布。
• 图表48：公司担保业务相关情况。
• 图表49：担保债券到期期限分布。
• 图表50：公司担保业务相关情况。
• 图表51：融资担保公司投资建议。
• 图表52：各地区债务压力情况。
• 图表53：可投债项。