20180303-中泰证券-恒瑞医药-600276.SH-立足中国_走向全球_37页_2mb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药是一家以创新药研发和高品质药品生产为核心竞争力的医药企业，致力于从国内创新药龙头企业成长为全球化的创新药公司。公司2018年将面临产品结构和利润增速的拐点，其重磅创新药吡咯替尼和抗PD-1单抗有望陆续获批上市，带动业绩快速增长。公司当前市值约为2090亿元，目标区间为85.08至92.1元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 创新药与仿制药双轮驱动：公司以仿制药利润支持创新药研发，构建了丰富的创新药管线，已有两个创新药获批上市，未来几年将迎来新一轮重磅品种获批。
2. 销售能力与市场份额领先：公司在抗肿瘤药、麻醉药和造影剂三大核心板块的市场份额均处于国内前2，具备强大的市场竞争力。
3. 国际化布局加速：公司正在加快创新药在海外开展临床研究和上市，如吡咯替尼在美国进行临床试验，有望成为全球Her2阳性乳腺癌二线治疗“Best-in-Class”产品。
4. 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年收入分别为134.29亿元、172.34亿元、228.9亿元，归母净利润分别为31.46亿元、39.8亿元、53.89亿元，整体市值预计为2410至2609亿元。

关键信息

产品结构与利润增长

• 吡咯替尼：国内Her2阳性乳腺癌二线治疗最优品种，预计2018年获批，市场潜力超40亿元。
• 抗PD-1单抗：研发进度领先，市场潜力超百亿元，预计2018年申请上市。
• 仿制药放量：阿帕替尼、右美托咪定、布托啡诺、非布司他等品种进入医保，将显著提升市场渗透率。

财务表现

• 营业收入：2016年为110.94亿元，2011-2016年复合增长率19.51%。
• 归母净利润：2016年为25.89亿元，2011-2016年复合增长率24.18%。
• 毛利率：2016年为91.23%，费用率保持稳定。

研发投入与管线

• 研发投入：2016年为11.8亿元，占收入比重10.64%；2017年上半年为7.8亿元，占收入比重12.29%。
• 研发团队：截至2016年底，研发团队人数超过2100人，其中博士、硕士占比高，具备较强的科研实力。
• 研发管线：公司有24个创新药正在临床开发，涵盖抗肿瘤药、麻醉药、糖尿病用药等多个领域。

国际化进展

• 制剂出口：公司制剂出口保持快速增长，2016年海外收入为4.32亿元，同比增长21.47%。
• 海外临床试验：吡咯替尼在美国开展临床试验，用于Her2阳性非小细胞肺癌治疗，有望被认定为罕见病药，加快上市进度。
• 国际审批：公司已有多个产品在欧美市场获批，如右美托咪定、多西他赛、顺阿曲库铵、卡泊芬净等。

风险提示

• 新药研发不达预期：创新药研发存在不确定性，可能影响公司业绩。
• 药品降价风险：医保目录调整可能导致部分产品降价，影响利润。

未来展望

公司未来将继续加大研发投入，推进创新药在海外开展II、III期临床试验，由国内创新走向国际创新。随着重磅创新药陆续获批，公司收入和利润增速有望逐年加快，进一步巩固其在国内市场的领先地位，并拓展国际市场。