20220504-东吴证券-2021_2022Q1乳制品业绩总结_行业高景气_龙头恒强_2022Q1迎开门红_13页_732kb

饮料乳品行业点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年第一季度乳制品行业的整体表现与发展趋势，重点围绕行业高景气、龙头企业增长稳健、产品结构优化、费用效率提升及疫情对行业的影响等方面展开。报告指出，后疫情时代乳制品需求保持刚性增长，行业整体保持良好发展态势，龙头企业在市场中占据主导地位，通过产品升级、品牌建设及渠道优化提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 行业高景气，需求持续增长

• 液态乳品销售额增长：2021年我国液态乳品销售额同比增长4.4%，渗透率达99.6%。
• 人均奶类消费提升：2021年人均奶类消费量提升至14.4公斤，同比增长10.8%。
• 常温乳品增长显著：2021年常温乳品销售额同比增长7.7%，量价齐升。
• 低温乳品渗透率下滑：2021年低温乳品销售额同比下降6.1%，主要受单次购买量和购买频次下降影响。

2. 龙头企业持续增长，产品结构升级是主旋律

• 2021年业绩表现：伊利、蒙牛、光明、新乳业分别实现营收增长14.2%、15.9%、15.8%、32.9%。其中，伊利和光明完成收入目标超过100%，新乳业增速亮眼。
• 归母净利润增长：伊利、蒙牛、新乳业归母净利润分别增长22.98%、42.57%、15.23%。光明受成本压力影响，净利润同比下滑2.6%。
• 2022Q1开门红：伊利归母净利率达11.3%，创历史新高；光明归母净利润同比增长65.9%，业绩端优于收入端；新乳业归母净利润增速达48.7%。

3. 原奶价格高位运行，毛利率分化明显

• 原奶价格高位但趋缓：2021年原奶价格始终高于4.25元/公斤，2022Q1价格回落至4.22元/公斤，环比下降1.7%。
• 毛利率差异：全国乳企毛利率显著高于区域乳企，伊利、蒙牛毛利率分别为35.3%和35.1%，光明和新乳业分别为19.3%和23.3%。
• 费用率收缩：2022Q1乳企销售费用率普遍下降，毛销差环比改善，尤其蒙牛优化费用效率显著。

4. 龙头战略分化，区域乳企差异化创新

• 伊利战略：常温液奶保持领先，安慕希高端酸奶成为增长核心，金典有机稳固有机白奶市场。
• 蒙牛战略：特仑苏高端奶持续增长，每日鲜语增长达80%，奶酪业务优化竞争格局。
• 区域乳企创新：光明加强鲜奶新品开发，推出A2-酪蛋白鲜牛奶；新乳业在鲜奶领域推动高端化升级，推出多个功能型、控糖类产品。

5. 疫情影响分析

• 物流受阻，需求韧性强：2022年3月后疫情主要影响物流，乳企积极拓展社区团购等渠道，库存保持相对良性。
• 区域差异明显：华东地区受疫情影响较大，光明和新乳业在该地区营收占比分别为27.6%和24.4%，比全国性乳企更易受冲击。

关键信息

• 行业趋势：乳制品需求刚性，人均消费持续增长，行业渗透率接近饱和。
• 企业表现：
  • 伊利：2021年营收增长14.2%，归母净利润增长22.98%；2022Q1归母净利润增长24.3%，净利率达11.3%。
  • 蒙牛：2021年营收增长15.9%，归母净利润增长42.57%；2022Q1归母净利润增长65.9%，净利率稳定。
  • 光明：2021年营收增长15.8%，归母净利润下滑2.6%；2022Q1归母净利润增长65.9%，净利率提升0.86pct。
  • 新乳业：2021年营收增长32.9%，归母净利润增长15.23%；2022Q1归母净利润增长48.7%，净利率提升0.42pct。
• 成本与费用：原奶价格高位运行，但2022Q1有所回落；龙头企业通过产品升级和费用优化提升盈利能力。
• 投资建议：推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业，因其在疫情中表现出更强的抗风险能力和盈利提升潜力。
• 风险提示：包括宏观环境不及预期、疫情反复、物流运输受阻、原奶成本压力及食品安全问题。

结论

2021年及2022Q1乳制品行业整体表现强劲，龙头企业凭借产品结构优化、品牌建设与渠道拓展持续领先。尽管疫情对物流造成一定影响，但终端需求保持韧性，乳企积极应对，费用投放效率提升，毛销差改善。预计2022年原奶成本压力将有所缓解，行业竞争格局进一步优化，龙头企业将受益于产品升级与市场扩张，建议关注其长期发展机会。