投研看世界系列之十八：美林投资时钟在中国出现过哪些误差？-20200113-川财证券-20页_1mb

川财投研看世界系列之十八（20200113）总结

核心内容

美林投资时钟理论

美林投资时钟理论是指导投资周期的重要工具，根据经济增长与通胀的不同情形，将经济周期划分为四个阶段：

• 复苏阶段：经济上行，通胀下行，资产收益为股票>债券>大宗商品>现金。
• 过热阶段：经济上行，通胀上行，资产收益为大宗商品>股票>现金/债券。
• 滞胀阶段：经济下行，通胀上行，资产收益为现金>大宗商品/债券>股票。
• 衰退阶段：经济下行，通胀下行，资产收益为债券>现金>股票>大宗商品。

主要观点

1. 美林时钟在我国误差明显的原因

近十年我国经济周期未出现美林时钟理论中四个阶段的轮动，主要由于：

• 财政政策和货币政策的主动调控，有效避免了滞胀和衰退的发生。
• 国内宏观经济对大宗商品影响有限，而大宗商品的收益更多受美国利率和地缘政治风险影响。

2. 2020年我国处于美林时钟的复苏阶段

• 预计2020年我国经济仍处于上行阶段，增速约为6%。
• 猪肉价格上涨局面可能改善，CPI或有所下行，符合复苏阶段特征。
• 资产收益或呈现股票>大宗商品>债券>现金的格局，与美林时钟理论不完全一致。
• A股市场估值优势明显，尤其是中小板，PE处于历史低位，具备上涨潜力。
• 科技板块（如半导体、5G、人工智能）或成为中小板上涨的主力。
• 黄金等大宗商品可能因美国低利率环境和地缘政治风险而出现阶段性上涨。
• 债市波动有限，人民币汇率稳定，因此股票和大宗商品表现优于债券和现金。

关键信息

2020年经济与资产收益预测

估值数据（2020年1月13日）

• 上证指数：3115.57点，PE为13.36
• 上证50指数：3090.13点，PE为10.04
• 中小板指数：7118.54点，PE为28.4，低于历史平均水平

风险提示

• 经济增长不及预期
• 美联储政策超预期
• 贸易保护主义的蔓延
• 全球范围内黑天鹅事件

附录：图表与数据

• 图1：美林时钟理论模型
• 图2：中国GDP和CPI增长率
• 图3-图14：各阶段中债新综合指数、上证指数、CRB现货指数、3个月中债国债到期收益率变化
• 图15-图32：2020年A股、债市、大宗商品及地缘政治风险指数
• 表格1：美林时钟与各类资产收益关系
• 表格2：近十年我国财政政策内容
• 表格3：近十年我国货币政策内容

结论

美林时钟理论虽为经典投资工具，但近十年我国经济周期未完全符合其阶段划分。2020年我国经济仍处于复苏阶段，资产收益或呈现股票>大宗商品>债券>现金的格局，A股市场具备结构性上涨动力，尤其是科技板块。同时，受全球宽松货币环境和地缘政治风险影响，黄金等大宗商品或有阶段性上涨，而债市和现金收益相对较低。投资者需注意经济增长、美联储政策、贸易保护主义及黑天鹅事件等风险。