宏观指导大类置产配置研究之一_美林时钟在中国靠谱吗__24页_2mb

报告摘要

文档总结：美林时钟在中国的适用性及改进

核心内容

本文档主要探讨了美林时钟在中国的适用性问题，并提出了一种以利率为轴的改进模型。美林时钟是一种基于经济周期的资产配置模型，将经济周期分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退，分别对应股票、商品、现金、债券作为优质资产。然而，该模型在中国的有效性较弱，其主要原因在于中国利率的决定因素不同于美国，而利率在大类资产配置中起着关键作用。

主要观点

美林时钟在中国的有效性较弱
- 美林时钟在美国有效，是因为美联储货币政策框架以经济和通胀为双目标，存在清晰的传导机制。
- 中国央行的货币政策目标更复杂，包括金融稳定和国际收支平衡，导致利率具有外生性，且美林时钟未能有效反映这些因素。
- 2011年以来，美林时钟的配置准确率仅为28%，而加入利率作为第三个变量后，准确率提升至72%。
利率是驱动大类资产配置的核心变量
- 2017年二季度的“股债商三杀”并非由“类滞胀”驱动，而是由利率快速上升所导致。
- 利率的上升源于央行边际收紧货币政策和金融监管的加强，导致市场流动性趋紧和信贷创造能力下降。
- 以利率为轴的模型能更准确地识别经济周期中大类资产的配置逻辑。
利率的阶段判断模型
- 将利率分为四个阶段：利率强上行、利率上行、利率下行、利率强下行。
- 每个阶段对资产配置的影响不同，例如在利率强上行阶段，现金为王；在利率强下行阶段，股票或商品可能更优。
- 利率阶段判断模型考虑了货币政策取向和金融监管程度，结合M2增速、基础货币投放、存款准备金率、政策利率等指标。
利率未来可能走出倒U型曲线
- 由于经济增长目标（6.5%）的重要性，一旦经济接近这一目标，货币政策将可能转向宽松，利率重回下行趋势。
- 这一拐点预计出现在2017年四季度末或2018年第一季度。