20220420-光大证券-海外策略双周报（2022年第6期）_美林时钟下_当前应该配置什么样的资产__20页_2mb

策略研究总结：美林时钟下当前资产配置建议

核心内容

本报告基于美林时钟理论，分析了中美两国当前所处的经济周期阶段，并据此提出资产配置建议。美林时钟将经济周期分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退，每个阶段对应不同的大类资产表现。

主要观点

1. 中美大类资产表现与美林时钟预期一致

• 美国正处于新一轮周期的滞胀阶段，预计将进入衰退阶段。
• 中国中期有望进入复苏阶段，受稳增长政策推动，经济有望逐步修复。
• 美林时钟理论在中美两国的资产表现中均得到了验证，资产配置应与经济周期阶段相匹配。

2. 美林时钟下中国股市的结构表现

• 复苏期：成长指数表现优于价值指数，其中大盘成长指数表现最佳。
• 过热期：价值指数表现优于成长指数，低市净率指数表现更佳。
• 滞胀期：A股普遍表现不佳，小盘指数抗压能力略强于大盘指数。
• 衰退期：消费、医药、科技等成长消费股跌幅较小，能源行业领涨。
• 行业表现分化明显，资源品上游行业在滞胀期表现较好，消费和成长风格在复苏和过热期表现较好。

3. 美林时钟对大宗商品的影响

• 黄金、白银价格走势相对独立，受美林周期影响较弱。
• 铜、铝、锌、镍、原油价格与美国经济周期高度相关，过热期上涨，衰退期下跌。
• 焦炭、焦煤、钢铁价格与中国经济周期高度相关，复苏和过热期上涨，下行期下跌。

4. 资产配置建议

• A股与港股将在经济复苏后迎来转机，可关注大盘成长风格及黑色系大宗商品。
• 随着美国经济进入衰退周期，铜、铝、油价等资产可能受到负面影响。
• 消费板块在经济下行压力下具有业绩稳定性优势，全年表现值得关注。
• 稳增长相关板块（如建筑、建材、银行、地产）在政策发力期间通常表现较好。

关键信息

美林时钟阶段划分

美国当前经济周期

• 美国正处于滞胀阶段，预计将进入衰退阶段。
• 美国3月CPI同比上涨8.5%，但通胀上行动能减弱，二季度可能回落。
• 美国经济在高通胀背景下，消费者信心低迷，PMI回落，美联储加息将抑制消费和房地产信贷。

中国当前经济周期

• 中国中期有望进入复苏阶段，短期受输入性通胀压力影响，但稳增长政策将推动经济修复。
• 中国3月工业增加值同比12.8%，但社会消费品零售总额同比**-0.8%**，经济景气度受抑制。
• 预计年内CPI同比走势为“前低后高”，下半年猪价可能推动CPI突破3%。

资产表现排序（理论最优）

行业表现（中国）

行业表现（港股）

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁可能加剧。
2. 中国经济可能超预期下行。
3. 海外市场波动可能加剧。

结论

当前，美国处于滞胀阶段，中国有望进入复苏阶段。根据美林时钟，A股与港股在复苏后将有较好表现，但受美国经济衰退影响，涨幅可能受限。大盘成长风格及黑色系大宗商品值得关注。消费板块在全年维度上具有相对景气优势，稳增长相关行业（如建筑、建材、银行、地产）亦是重点配置方向。投资者应结合市场动态与政策变化，合理调整资产配置策略。