20240725-浙商证券-宏观专题研究_MLF量增_价降的政策意图__3页_329kb

MLF操作政策意图分析：资金面维稳与利率调整并举

2024年7月25日，中国人民银行开展了2351亿元逆回购操作，中标利率为17%，并进行2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率从25%下调20个基点至23%。本次MLF操作主要有两方面政策意图：一方面，增加MLF投放意在维稳短期资金面，缓解月末流动性趋紧的压力；另一方面，MLF利率大幅下调20BP，相较于7天逆回购及SLF利率下调幅度更大，结合7月22日各大银行下调存款利率的行为，主要是为了缓解银行净息差压力。此外，本次操作亦体现出政策层面也在逐步收窄MLF利率与同业存单的利差，后者因今年以来需求持续存在，利率处于低位。

在政策框架方面，本次MLF调整反映了央行对利率传导结构的优化。未来可能将每月MLF操作时间后移至每月25日，即LPR报价之后，实现央行对政策利率（如7天逆回购利率）导向作用的强化，弱化MLF的独立操作力度。这一调整意在逐步理顺从短端到长端的利率传导机制，推动货币政策向市场化方向转型，从而提升金融系统的效率与稳定性。

展望后续，市场流动性状况仍需关注月中时期（尤其是MLF到期及缴准、缴税等因素叠加时段）。央行可能通过逆回购、临时流动性工具等多种方式维护市场平稳运行。此外，预计国债收益率曲线将继续保持震荡走势，央行后续可能通过优化市场债券供给结构等手段防止曲线过度平坦化。

风险仍存在增长压力超预期等因素，可能对货币政策空间形成一定约束。

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