20160514-东海证券-美国两次住宅金融危机比较_17页_338kb
报告摘要
美国两次住宅金融危机比较总结
核心内容概述
本文对比分析了美国上世纪80年代的储贷危机与2007年的次贷危机，从诱因、政府干预、对金融市场影响的传导机制以及对美国经济的影响四个方面展开。文章指出，尽管两次危机的直接诱因均为高利率政策，但其金融杠杆结构、传导机制及政府应对态度存在显著差异，导致对经济与金融体系的不同影响。
主要观点与关键信息
一、两次住宅金融危机的基本情况
-
储贷危机（1980年代）：
- 储贷协会是美国特有的房地产金融机构，其主要资产为居民住房贷款。
- 政府通过立法和监管手段（如联邦住房贷款银行法、联邦储贷保险公司等）保障储贷协会的稳定运行。
- 1987年危机达到顶峰，引发美国银行业系统性危机。
-
次贷危机（2007年）：
- 次级贷款市场自1990年代中期开始扩张，2006年规模达到1.5万亿美元。
- 金融衍生工具（如MBS、CDOs）的发展，使得次级贷款风险被分散和放大。
- 2007年4月，新世纪金融申请破产保护，次贷危机正式爆发。
二、两次金融危机的诱因比较
| 项目 | 储贷危机 | 次贷危机 |
|---|---|---|
| 直接诱因 | 高利率政策导致利率存贷差倒挂 | 联邦基金利率在2004年后大幅上升，加重购房者的还贷负担 |
| 间接诱因 | 政策性干预（如放松储贷协会业务限制） | 网络泡沫破灭后经济增速放缓，政府降息刺激房地产市场 |
| 金融杠杆 | 单一杠杆（房贷银行） | 多重杠杆（MBS、CDOs、LBO等复杂金融工具） |
三、政府干预的比较
| 项目 | 储贷危机 | 次贷危机 |
|---|---|---|
| 政府反应 | 消极，国会拖延立法，直到1987年才通过《金融业公平竞争法》 | 积极，快速采取流动性注入、降息、国有化金融机构、收购不良资产等措施 |
| 干预措施 | 借助联邦住房贷款银行和联邦储贷保险公司 | 通过美联储降息、流动性支持、直接干预股市、国有化“两房”等手段 |
| 结果 | 延误时机，造成1600亿美元损失 | 有效遏制危机蔓延，但未能完全避免系统性风险 |
四、对金融市场影响的传导机制比较
| 项目 | 储贷危机 | 次贷危机 |
|---|---|---|
| 影响范围 | 主要影响美国银行业 | 影响全球信贷、证券、货币市场及各类市场参与者 |
| 传导机制 | 间接，主要通过储贷机构倒闭影响银行系统 | 直接且复杂，通过金融衍生品、杠杆工具等引发系统性风险 |
| 对股市影响 | 是1987年股灾的间接诱因 | 引发全球股市恐慌性下跌，影响更广泛 |
五、对美国经济的影响比较
1. 对住宅投资与经济增长的影响
-
储贷危机：
- 1984-1991年，私人部门住宅投资增速从18.14%降至-8.14%，GDP增长率从7.2%降至0.2%。
- 住宅投资占私人部门投资比例从不足5%上升至2005年的41.08%，之后下降。
-
次贷危机：
- 住宅投资增速大幅下降，私人部门投资对经济增长的贡献率从30%降至8%。
- 消费信贷增长率从8.9%降至-3.7%，对消费产生显著负面影响。
2. 对消费的影响
- 次贷危机通过流动性危机和财富效应降低消费。
- 股票和房价的下跌影响消费支出，尤其对以市场为基础的金融体系国家影响更大。
- 消费信贷占私人部门消费的比重长期在20%-27%之间，与消费增长呈正相关。
3. 对进出口的影响
-
储贷危机：
- 导致进口增长率下降，影响主要贸易伙伴（如欧盟、日本）。
- 消费对GDP的贡献率下降，影响出口。
-
次贷危机：
- 私人消费增速下降1个百分点，将导致进口增速下降约3个百分点。
- 对中国、欧盟、拉美、日本等贸易顺差国造成较大负面影响。
六、主要结论
- 诱因差异：两次危机的直接诱因均为高利率政策，但储贷危机杠杆简单，次贷危机杠杆复杂。
- 政府干预态度：储贷危机中政府反应迟缓，次贷危机中政府积极干预。
- 影响传导机制：储贷危机主要影响银行业，次贷危机影响更广泛且复杂。
- 经济主导因素：私人部门消费成为美国经济的主导力量，对GDP贡献率从70%上升至88%。
- 次贷危机影响：次贷危机将引发更长期、更严重的经济衰退，对全球市场造成广泛冲击。
- 政策启示：政府在危机干预中需权衡道德风险与市场稳定，避免重蹈储贷危机的覆辙。
七、附录：数据与图表说明
- 储贷危机影响了1295家储贷协会，资产损失达6212亿美元。
- 次贷危机中，美国住房建设与销售数据大幅下滑，进口下降幅度显著。
- 次贷危机背景下，消费信贷与消费增长的相关系数为0.72，财富效应成为影响消费的重要因素。
八、参考文献
- 俞达，“从美国70—90年代的金融动荡中得到的经验及教训”，《国际金融研究》1999年第3期
- John Kiff and Paul Mills, Lessons from Subprime Turbulence, IMF, 2007
- Ben S. Bernanke, Housing, Housing Finance, and Monetary Policy, 美联储网站
- 萨奇、宗良、黄金老，“美国解决储贷协会危机中各类中介机构行为之研究”，《国际金融研究》1998年第11期
- 陈志英，美国处理储贷协会危机的经验教训及借鉴，《南方金融》2001.4
- IMF, FINANCIAL MARKET UPDATE, 2007
- Ben S. Bernanke, Housing, Housing Finance, and Monetary Policy, 美联储网站
- Ricardo M. Sousa, Property of stocks and wealth effects on consumption，2003
- Alexander Ludwig and Torsen Slok, The Impact of Changes in Stock Prices and House Prices on Consumption in OECD Countries，IMF Working Paper, 2002
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