20181021-西南证券-东方时尚-603377.SH-前三季度利润同比下滑_拟实施员工持股计划_4页_1009kb

报告摘要

东方时尚（603377）于2018年10月21日发布了2018年三季报，数据显示公司前三季度营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受到学车人口减少及财务费用大幅增长的影响。尽管如此，公司仍处于快速发展阶段，计划通过新校区建设提升盈利能力。

业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入8.08亿元，同比减少13.78%；实现归母净利润1.91亿元，同比减少9.63%；归母扣非净利润为7502.41万元，同比减少61.26%。
财务费用增长：公司财务费用大幅增长至1882.86亿元，同比增加136.54%，成为业绩下滑的主要原因之一。
员工持股计划：公司拟实施第二期员工持股计划，预计参与人数不超过3000人，设立资金总额不超过2亿元，涉及股票数量约1709万股，约占公司总股本的2.91%。该计划旨在完善激励机制，增强管理团队稳定性，推动公司业务发展。
子公司补贴：控股子公司晋中东方时尚获得山西榆次区政府2.76亿元的政策性奖补资金，用于建设汽车文化小镇项目。该资金将计入递延收益，并在三年建设期内分摊，预计对公司未来业绩产生积极影响。
盈利预测调整：公司盈利预测下调，预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.59元、0.73元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。公司评级调整为“增持”。
未来布局：预计2019年武汉、淄博、重庆等新校区将投入运营，有助于改善公司盈利能力。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1173.09	1287.64	1418.63	1562.27
归母净利润（百万元）	234.95	275.17	347.74	429.95
每股收益EPS（元）	0.40	0.47	0.59	0.73
ROE	10.14%	10.98%	12.45%	13.67%
PE	29	25	20	16
PB	3.91	3.46	3.01	2.60

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
EBITDA（百万元）	493.47	516.84	617.05	731.53
PE	28.96	24.72	19.56	15.82
PB	3.91	3.46	3.01	2.60
EV/EBITDA	8.11	6.91	5.07	3.58
股息率	1.85%	0.69%	0.81%	1.02%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	53.69%	50.40%	53.97%	57.26%
三费率	25.16%	22.35%	21.47%	20.47%
净利率	18.95%	20.55%	23.62%	26.56%
ROE	10.14%	10.98%	12.45%	13.67%
ROA	7.04%	8.18%	9.43%	10.50%
ROIC	15.75%	19.66%	28.30%	39.60%
EBITDA/销售收入	42.07%	40.14%	43.50%	46.82%
资产负债率	30.59%	25.45%	24.29%	23.17%
流动比率	1.38	2.12	2.75	3.36
速动比率	1.38	2.12	2.75	3.36
股利支付率	53.63%	17.08%	15.83%	16.18%
每股经营现金	0.50	0.79	0.82	0.97