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辰安科技 (300523.SZ) 总结

核心内容

辰安科技在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达2.94亿元，同比增长97%，毛利率提升至62.48%，销售与管理费用率分别下降3.24个百分点和15.43个百分点，净利润扭亏为盈，展现出强劲的盈利能力。公司同时具备良好的回款能力，应收账款同比增长17%，远低于收入增速，预收账款增长125%，预示三季度业绩有望保持高增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年营业收入大幅增长，主要得益于城市安全和海外公共安全板块的订单确认。
• 毛利率提升明显：毛利率提升11.11个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 回款情况良好：应收账款增长低于收入增速，且多个项目回款率超过90%，预示现金流状况良好。
• 订单充足，业绩可期：公司拥有大量在手订单，预计2018-2020年收入增速分别为83%、40%、30%，净利润增速分别为146%、40%、29%。
• 业务拓展顺利：公司在公共安全与应急平台、城市安全、海外公共安全以及新培育的消防云业务方面均有良好进展，尤其是海外项目在非洲等地取得突破。
• 估值合理，投资建议：公司EPS预计为1.55元/股、2.18元/股、2.81元/股，对应PE分别为42、30、23倍，予以“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年2.94亿元，同比增长97%。
• 毛利率：62.48%，同比增长11.11个百分点。
• 销售费用率：14.14%，同比下降3.24个百分点。
• 管理费用率：24.31%，同比下降15.43个百分点。
• 净利润：归母净利润5453.78万元，扣非后归母净利润4968.01万元，均实现扭亏为盈。
• 研发投入：3753.56万元，同比增长26%，占当期营业收入13%。
• 现金流量：经营活动现金流净额为-359.18万元，去年同期为-1445.61万元，但预计未来现金流将改善。

收入构成

• 城市安全板块：合肥生命线二期确认收入1.04亿元，占总收入35%。
• 海外公共安全板块：三大已公告重大订单确认收入0.76亿元，占总收入26%。
• 剩余收入：1.14亿元（占总收入39%），包括公共安全与应急平台业务及其他项目。

在手订单情况

• 公共安全与应急平台业务：在手订单1.62亿元。
• 城市安全业务：在手订单7.72亿元。
• 海外公共安全业务：在手订单15.93亿元。
• 合计在手订单：超过25.27亿元，保障18、19年业绩增长。

项目验收周期

• 公共安全与应急平台项目：验收周期一般为6-18个月，2018年订单额高增长有望利好2018、2019年业绩。
• 海外项目：大部分分阶段验收，预计2018年下半年将有较多确认收入。

消防业务进展

• 智慧消防：已签约宿州市、重庆市、南宁市等项目。
• 消防社会化托管：辰安云服以联合体中标合肥经开区社会化单元消防安全服务系统项目。

可比公司估值

• 辰安科技：2017年PE为103倍，2018年PE为41.8倍，2019年PE为29.8倍，2020年PE为23.2倍。
• 其他公司：中国软件（PE 184倍）、太极股份（PE 49倍）、华宇软件（PE 33倍）。

风险提示

• 市场拓展不确定性：应急办以外各部门的应急平台市场拓展进度存在不确定性。
• 订单获取不确定性：海外公共安全和城市安全业务订单获取存在不确定性。
• 海外项目延期风险：存在海外项目延期的风险。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

未来展望

• 短期：在手订单充足，预计2018、2019年业绩将快速增长。
• 长期：公司作为国内公共安全与应急平台龙头，应急行业渗透率不足22%，增长潜力巨大。同时，公司在海外和城市安全领域率先布局，具备先发优势。消防云业务有望成为新的增长点。

总结

辰安科技在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的回款能力，其城市安全和海外公共安全板块订单充足，业务拓展顺利。公司正在培育的消防云业务有望打开新成长空间。预计未来三年公司将保持较高增速，盈利能力和估值水平均有提升空间，给予“买入”评级。