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3月PMI总结：就业转好，供需两旺，信用收缩进程开启

核心内容

3月中国制造业PMI指数录得 51.9%，较上月上升 1.3个百分点，显示出经济景气度明显回升，超出市场预期。与此同时，非制造业PMI也有所改善，表明整体经济保持良好态势。就业情况显著好转，供需两端表现强劲，但需关注信用收缩对经济的影响。

主要观点

• 就业情况改善：3月制造业从业人员指数升至 50.1%，达到2020年4月以来新高；非制造业从业人员指数升至 49.7%，创2018年10月以来新高。就业压力减弱，预计二季度失业率将维持低位。
• 复工复产顺畅：春节返乡人数减少，企业节后复工顺利，生产指数升至 53.9%，新订单指数升至 53.6%，显示供需两端同步回暖。
• 出口表现强劲：新出口订单指数回升 2.4个百分点至 51.2%，虽有季节性因素影响，但全球补库逻辑仍对我国出口形成支撑，预计二季度出口表现良好，下半年可能面临压力。
• 库存持续下降：产成品库存指数连续两个月下降至 46.7%，验证供需缺口尚未完全弥合，工业品补库速度仍不及需求回升。
• 价格指数上行：主要原材料购进价格指数升至 69.4%，出厂价格指数升至 59.8%，上游涨价逻辑向中游传导，通胀交易结构逐渐转变。
• 信用收缩预期：在就业压力减弱的背景下，金融稳定成为货币政策首要目标，未来信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降。

关键信息

• 就业改善原因：
  • 节后复工顺畅，摩擦性失业减少；
  • 工业企业利润增长，制造业用工需求上升；
  • 疫苗接种推进，线下消费恢复带动服务业用工需求。
• 中小企业表现突出：中小企业PMI回升力度强，小型企业生产经营活动预期指数升至 58.4%，对就业有较强支撑作用。
• 出口预期：新出口订单指数回升，叠加海外PMI改善，预计二季度出口表现良好，但下半年可能面临一定压力。
• 通胀逻辑：上游价格持续上涨，中游价格逐步上探，通胀交易结构从上游向中游转移，价格指数继续攀升。
• 风险提示：
  • 中美贸易摩擦强度超出预期；
  • 新冠病毒变异可能影响疫苗有效性。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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图表说明

• 图表1：制造业PMI及其生产指数、新订单指数
• 图表2：制造业新出口订单指数及进口指数
• 图表3：制造业PMI价格指数
• 图表4：制造业库存指数
• 图表5：从业人员指数
• 图表6：非制造业PMI指数
• 图表7：新出口订单领先出口3-6个月

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