巴黎银行-全球-宏观策略-欧洲与美国的通胀：没有更高的期望-20190614-23页_2mb

详细总结：DEEP DIVE GLOBAL 报告

核心内容概述

本报告分析了欧元区与美国的通胀趋势及其背后驱动因素，指出两者均面临结构性和临时性因素对通胀的压制。尽管欧元区和美国的通胀数据存在差异，但核心通胀均低于央行目标，且未来通胀预期仍将受到弱增长和央行政策工具限制的影响。同时，报告探讨了通胀市场定价、贸易关税的影响以及劳动成本对利润的影响。

主要观点

• 通胀疲软并非欧洲独有现象：美国的核心通胀同样低迷，差异主要源于统计方法的不同。
• 未来通胀预期受压制：弱增长和央行工具有限将持续对通胀预期施压，但Q4可能因工资增长和临时性因素消退而略有回升。
• 结构性因素主导通胀下行：全球化、数字化、人口老龄化和收入不平等等趋势将限制企业将成本转嫁给消费者的能力。
• 通胀预期低于目标：欧元区和美国的通胀预期均低于央行目标，市场对通胀上行的信心不足。
• 贸易关税影响有限：当前关税对美国通胀影响较小，但可能对全球其他地区产生轻微的通缩压力。
• 劳动成本对利润的影响：工资增长未能有效传导至价格，导致企业利润受到压制，尤其在美国。

关键信息

通胀数据对比

通胀预期与央行目标差距

• 欧元区：5y5y通胀预期为1.12%，低于ECB HICP目标1.90%（不包括烟草）。
• 美国：5y5y通胀预期为2.00%，低于美联储PCE目标2.30%。

通胀曲线特征

• 美国：通胀曲线相对平坦，1y前的通胀预期接近目标。
• 欧元区：通胀曲线陡峭，前端预期较低，长期预期仍有较大缺口。

通胀驱动因素

• 周期性因素：弱增长、工资增长不足、部分行业价格下跌（如医疗和杂项服务）。
• 结构性因素：全球化、数字化、人口老龄化、收入不平等、消费偏好变化等。

通胀传导机制

• 工资传导受限：企业更倾向于将成本增加吸收至利润而非转嫁至价格。
• 住房成本差异：美国将“业主等效租金”纳入核心通胀，而欧洲排除“自有住房”成本，导致两者核心通胀测量存在差异。

贸易关税影响

• 美国：当前关税对通胀影响较小，但可能对全球通胀产生轻微抑制。
• 欧洲：受美国关税影响，出口可能被转移，产生通缩压力。

贸易建议

• 欧元区：EUR 5y5y/15y15y swap BEI flattener，预期通胀曲线将趋于平坦。
• 美国：关注核心PCE和核心CPI的变化，目前仍低于目标，但有温和上升趋势。

结构性因素对通胀的影响

央行政策工具评估

• ECB：考虑利率分级政策，以维持低利率环境。
• Fed：进行通胀目标框架的战略审查，可能采用平均通胀目标或临时价格水平目标，以支持通胀预期。
• 工具不足风险：若经济陷入衰退，央行可能面临日本式通缩风险。

结论

• 欧元区与美国通胀前景相似：核心通胀低迷，通胀预期低于目标，结构性因素将持续压制通胀。
• 政策关注点：央行需创新政策工具以应对低通胀环境，同时需关注经济增长风险。
• 市场定价：通胀市场对央行目标存在显著折扣，反映市场对通胀上行的信心不足。