巴黎银行-欧洲-宏观策略-盈亏平衡通胀的下降只是幻想-20181127-8页_1mb

文档总结：欧元区与G10利率市场分析

核心内容

本报告分析了欧元区与美国市场中“市场隐含通胀率”（Breakeven Inflation, BEI）近期下跌的原因，并对市场策略、资产配置及未来走势进行了评估。

主要观点

1. BEI下跌原因

   • 近期欧元区和美国的BEI下跌并非源于通胀预期的下降，而是由欧洲央行（ECB）量化宽松（QE）结束引发的实际收益率上升所驱动。
   • 实际收益率的上升是由于QE结束导致市场对货币政策收紧的预期增强，而名义收益率并未显著上升，因此BEI下降。

2. 市场行为分析

   • 与2013年美联储（Fed）“缩减恐慌”（taper tantrum）期间类似，QE结束导致实际收益率上升，同时风险资产和大宗商品走弱，引发资金向安全资产（如名义债券）流动。
   • BEI的下跌被看作是市场对货币政策宽松预期的反映，而非通胀预期的实质性变化。

3. 策略建议

   • 建议维持对10年期德国国债（Bund）的空头头寸，目标收益率为0.60%，当前收益率为0.36%。
   • 市场隐含通胀率（BEI）目前处于较低水平，但不宜重新建立多头头寸。
   • OATeis（法国10年期国债）在资产互换（asset swap）中显得便宜，具有吸引力。

4. 未来展望

   • 若欧元区和美国的11月核心通胀数据高于10月，且央行在12月会议中保持鸽派立场，则BEI可能进一步上升。
   • 鉴于当前市场环境，BEI的下跌可能只是暂时现象，存在反转风险。

关键信息

• BEI下跌的驱动因素

  • 实际收益率上升（主要由QE结束引起），而非名义收益率下降。
  • 欧元区10年期实际收益率上涨约15个基点，而名义收益率仅上涨1个基点。
  • 美国10年期实际收益率上涨8个基点，名义收益率下降1个基点。

• 市场反应

  • 风险资产和大宗商品下跌，促使资金流入名义债券。
  • 中央银行的鸽派信号和低融资成本维持了名义债券的吸引力。

• 策略调整

  • 10年期德国国债的收益率目标从0.75%下调至0.60%。
  • 建议关注OATeis的资产互换机会。

• 风险与不确定性

  • BEI的下跌可能因通胀数据上升或央行政策转向而逆转。
  • 市场隐含通胀率的下跌可能被误读为通胀预期下降，从而影响政策决策。

图表说明

• 图1：美国QE结束时，实际收益率上升，BEI下降。
• 图2：欧元区QE结束时，实际收益率上升，BEI下降。
• 图3：QE结束对风险资产和大宗商品的负面影响。
• 图4：欧元区和美国的核心通胀预计继续上升，而非下降。

重要披露

• 本报告由BNP Paribas集团的策略师和经济学家团队撰写，不构成完整分析，可能涉及利益冲突。
• 本报告为营销通讯，不构成投资研究，仅供专业客户参考。
• 本报告可能包含“研究”内容，仅限特定投资者使用。
• 所有信息基于公开来源，未经独立验证，不保证准确性或完整性。
• 本报告中的价格、收益率等信息仅为参考，不构成交易依据。
• 本报告涉及的证券可能在某些司法管辖区或对某些投资者不可用。
• 报告内容可能包含模拟表现数据，不保证未来结果。

市场影响

• 建议保持对10年期德国国债的空头头寸，同时关注OATeis的资产互换机会。
• 市场隐含通胀率的下跌可能被误读为通胀预期下降，但实际是货币政策预期变化的结果。
• 风险资产的下跌本身构成一种紧缩，可能影响央行政策路径。