20140103-申万宏源-研究报告周刊_143页_26mb

2013年12月30日至2014年1月3日研究报告总结

核心内容概览

一、中国风电（182HK）

• 盈利预喜：中国风电宣布净利润大幅增长，尽管没有具体数据，但模型测算显示净利润同比增长超过250%。
• 增长驱动：主要得益于风电和光伏电站发电收入增加，以及EPC业务复苏。
• 现金流改善：截至2013年底，公司持有港币17亿现金（不含12月18日配股的3.78亿），缓解市场对进一步增发的担忧。
• 估值与评级：重申买入评级，目标价为0.86港币，隐含15年EPC业务5倍市盈率和风电场/光伏电厂运营业务15倍市盈率，预期有超过37%的上涨空间。
• 催化剂：国家鼓励光伏电站建设的政策、年报发布、获得低息贷款、新增光伏电站路条。
• 风险：光伏电站安装过多可能引发电网限制发电。

二、交运行业2014年投资策略

• 收费公路：盈利增长将在2013年四季度恢复，政策影响较小，未来负面政策变化概率低。
• 干散货航运：因新船交付放缓和老旧船报废补贴政策，行业前景乐观，预计波罗的海指数从1200反弹至1500。
• 集装箱航运：增长保守，新船交付减少，产能过剩可能进一步恶化。
• 航空公司：面临更多挑战，供给增长可能超过需求增长。
• 基建行业：受益于“走出去”政策，海外市场将帮助国内建筑商延续成长动力。

三、电力行业2014年投资策略

• 盈利周期结束：电力公司盈利增速在2013至2015年将显著下降，建议关注华润电力（836HK）和中国电力（2380HK）。
• 煤价趋势：2014年煤价跌幅趋缓，主要受煤炭生产成本支撑和以销定产策略影响。
• 毛利波动：受“煤电联动”政策影响，毛利将随煤价季节性波动。
• 资金紧张：政府将严控货币供应增速，预计2014年流动性趋紧，利率上升，影响电力公司盈利能力。
• 市场化改革：电价定价改革将提高盈利可预见性，但时间表不明确，预计逐步推进。

四、水泥行业政策点评

• 排放标准收紧：环保部和国家质检总局发布新水泥排放标准，氮氧化物排放限值从800mg/m³降至400mg/m³（重点区域320mg/m³），PM排放限值也相应降低。
• 脱硝成本：脱硝对水泥成本影响有限，约4-5元/吨，主要影响小型生产线利润。
• 行业影响：新标准将加速落后产能淘汰，带来更可持续的行业供给限制。
• 首选股：海螺水泥（914HK）和华润水泥（1313HK）为首选，中国建材（3323HK）和山水水泥（691HK）在盈利弹性上更具优势。

五、IPO重启与市场影响

• IPO重启：证监会发布新股发行体制改革意见，预计2014年平均每月约有50家企业上市。
• 市场影响：IPO重启将利好券商，尤其是综合实力强、客户资源丰富的公司。
• 直投业务：约80%的直投公司选择通过IPO退出，券商将受益于IPO重启。
• 机遇与风险：IPO重启带来机遇，但也增加市场风险，券商需承担更多责任。

六、市场与行业展望

• A股市场：预计2014年1月市场在2050-2200点区间震荡，关注年线压力。
• 宏观数据：12月企业利润增速如期回落，经济走势平稳，关注改革推进。
• 房地产市场：销售小幅增长，库存持续上升，移动APP推出推动线上线下一体化。
• 其他行业：包括汽车行业、机械行业、家用电器、造纸轻工等，均对行业趋势和公司业绩进行了分析。

七、其他关键信息

• 国企改革：有序推进，货币市场重回平静，关注改革受益标的。
• 新三板市场：定位高，融资成本低，企业有望借势发展。
• 分级基金：A类到期折算或有套利机会，但底部未明前需谨慎。
• ETF产品：景顺长城中证500ETF成立，对市场流动性有积极影响。
• 债券市场：国债利率存在继续补涨可能，流动性波动尚未结束。

主要观点

• 中国风电盈利预喜，现金流改善，重申买入评级。
• 交运行业在政策调整后有望恢复增长，干散货航运更具投资价值。
• 电力行业盈利增速放缓，关注华润电力和中国电力。
• 水泥行业排放标准收紧，将加速落后产能淘汰，海螺水泥和华润水泥为首选。
• IPO重启为券商带来新的业务机会，尤其是直投业务。
• A股市场震荡，关注市场底部及政策利好。

关键信息

• 中国风电：净利润增长、现金流改善、买入评级、目标价0.86港币。
• 交运行业：收费公路、干散货航运、集装箱航运、航空公司、基建行业。
• 电力行业：盈利增速下降、煤价趋稳、市场化电价改革、关注华润电力和中国电力。
• 水泥行业：新排放标准、脱硝成本、行业供给限制、海螺水泥和华润水泥为首选。
• IPO重启：50家企业每月上市、760家企业排队、券商受益、直投业务机会。
• 市场展望：A股震荡、关注2050-2200点区间、政策影响、行业趋势分析。

重要联系人

• 张潇潇：申银万国证券研究所
• 顾丹夏、王子平：交运、电力、水泥行业分析师
• 叶戎、范磊：行业研究及投资策略分析