20260308-华西证券-债市_|_降息预期与通胀升温的博弈_18页_2mb

债市总结：多空交织下的谨慎定价与策略调整

核心内容概述

2026年3月上旬，中国债市在多重因素交织下呈现谨慎定价特征。市场主要受到中东地缘冲突带来的避险情绪、两会政策预期以及央行流动性操作的影响。整体来看，长端利率维持横盘震荡，短端利率表现更为强势，利率债曲线走陡。同时，随着套息空间重新打开，普信债与二永债延续强势行情。

主要观点

1. 市场定价逻辑

• 地缘冲突：伊朗封锁霍尔木兹海峡引发原油价格飙升，推动全球通胀预期上升，对国内PPI同比形成拉动作用，市场提前开启防御交易。
• 政策预期：两会政府工作报告未出现重大政策调整，货币与财政政策仍以“更加积极”、“适度宽松”为主，但政策发力节奏有所放缓。
• 流动性变化：央行开始“慢回笼”中长期冗余资金，如2月买债规模从1000亿元降至500亿元，3月3M买断式回购净回笼2000亿元，显示资金面边际收紧。

2. 利率走势与债市策略

• 长端利率在缺乏增量利好下可能维持“下不动”状态，若要打破利率下界，需依赖降息落地。
• 若10年国债收益率进入1.83-1.85%区间，可能进入“上不动”状态，可考虑追加高弹性品种，拔长久期。
• 若收益率下至1.75-1.77%区间后，继续下行需催化剂，建议止盈长债并采用杠杆+票息策略过渡。

3. 3月中旬应对策略

• 当前债市处于涨价与降息预期并存的状态，建议将组合久期摆布在中性水平（如3.0-3.5年）。
• 考虑到通胀升温过程中利率曲线趋于平坦化，可采取哑铃策略，即“短+长/超长”组合，兼顾风险与收益。

关键信息

3月上旬市场表现

• 利率债：10年国债活跃券上行0.1bp至1.79%，30年国债活跃券持平于2.23%，10年国开活跃券上行2.5bp至1.96%。
• 短端利率：1年国债收益率下行3bp至1.29%，3年国债收益率下行0.2bp至1.36%。
• 信用债：普信债收益率平行下移，二永债表现强势；隐含AA+城投债收益率下行3-4bp，AAA-二级资本债收益率下行5-2bp。

3月上旬理财市场情况

• 理财规模季节性回升，3月首周环比升335亿元至33.37万亿元，但仍未恢复至月末周前水平。
• 含权类产品回撤幅度扩大，区间负收益率占比升至9.65%。
• 理财破净率升至0.31%，主要由城农商行推动。

3月上旬杠杆率变化

• 银行间市场：质押式回购成交量回升，杠杆率升至107.63%。
• 交易所市场：杠杆率升至122.22%，非银机构加杠杆意愿增强。

政府债发行情况

• 地方债：3月2-6日净发行2504亿元，发行进度为29.33%；3月9-12日净发行1144亿元，发行进度40.21%。
• 国债：3月2-6日净发行-10亿元，3月9-13日净发行-369亿元。
• 政金债：3月2-6日净发行-1415亿元，3月9日净发行360亿元。

下周关注重点

• 3月9-13日：
  • 3月通胀数据（9日）
  • 3月金融数据（10-13日）
  • 3月进出口数据（10日）
  • 原油价格变化
  • 美国通胀数据（11日）

风险提示

• 货币政策出现超预期调整
• 流动性出现超预期变化
• 财政政策出现超预期调整

分析师：谢瑞鸿、刘谊
执业编号：S1120524030003、S1120525020005
报告发布日期：2026年3月8日
资料来源：Wind，华西证券研究所