> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市总结：多空交织下的谨慎定价与策略调整 ## 核心内容概述 2026年3月上旬，中国债市在多重因素交织下呈现谨慎定价特征。市场主要受到中东地缘冲突带来的避险情绪、两会政策预期以及央行流动性操作的影响。整体来看，长端利率维持横盘震荡，短端利率表现更为强势，利率债曲线走陡。同时，随着套息空间重新打开，普信债与二永债延续强势行情。 ## 主要观点 ### 1. 市场定价逻辑 - **地缘冲突**：伊朗封锁霍尔木兹海峡引发原油价格飙升，推动全球通胀预期上升，对国内PPI同比形成拉动作用，市场提前开启防御交易。 - **政策预期**：两会政府工作报告未出现重大政策调整，货币与财政政策仍以“更加积极”、“适度宽松”为主，但政策发力节奏有所放缓。 - **流动性变化**：央行开始“慢回笼”中长期冗余资金，如2月买债规模从1000亿元降至500亿元，3月3M买断式回购净回笼2000亿元，显示资金面边际收紧。 ### 2. 利率走势与债市策略 - 长端利率在缺乏增量利好下可能维持“下不动”状态，若要打破利率下界，需依赖降息落地。 - 若10年国债收益率进入1.83-1.85%区间，可能进入“上不动”状态，可考虑追加高弹性品种，拔长久期。 - 若收益率下至1.75-1.77%区间后，继续下行需催化剂，建议止盈长债并采用杠杆+票息策略过渡。 ### 3. 3月中旬应对策略 - 当前债市处于涨价与降息预期并存的状态，建议将组合久期摆布在中性水平（如3.0-3.5年）。 - 考虑到通胀升温过程中利率曲线趋于平坦化，可采取哑铃策略，即“短+长/超长”组合，兼顾风险与收益。 ## 关键信息 ### 3月上旬市场表现 - **利率债**：10年国债活跃券上行0.1bp至1.79%，30年国债活跃券持平于2.23%，10年国开活跃券上行2.5bp至1.96%。 - **短端利率**：1年国债收益率下行3bp至1.29%，3年国债收益率下行0.2bp至1.36%。 - **信用债**：普信债收益率平行下移，二永债表现强势；隐含AA+城投债收益率下行3-4bp，AAA-二级资本债收益率下行5-2bp。 ### 3月上旬理财市场情况 - 理财规模季节性回升，3月首周环比升335亿元至33.37万亿元，但仍未恢复至月末周前水平。 - 含权类产品回撤幅度扩大，区间负收益率占比升至9.65%。 - 理财破净率升至0.31%，主要由城农商行推动。 ### 3月上旬杠杆率变化 - **银行间市场**：质押式回购成交量回升，杠杆率升至107.63%。 - **交易所市场**：杠杆率升至122.22%，非银机构加杠杆意愿增强。 ### 政府债发行情况 - **地方债**：3月2-6日净发行2504亿元，发行进度为29.33%；3月9-12日净发行1144亿元，发行进度40.21%。 - **国债**：3月2-6日净发行-10亿元，3月9-13日净发行-369亿元。 - **政金债**：3月2-6日净发行-1415亿元，3月9日净发行360亿元。 ## 下周关注重点 - **3月9-13日**： - 3月通胀数据（9日） - 3月金融数据（10-13日） - 3月进出口数据（10日） - 原油价格变化 - 美国通胀数据（11日） ## 风险提示 - 货币政策出现超预期调整 - 流动性出现超预期变化 - 财政政策出现超预期调整 --- **分析师：谢瑞鸿、刘谊** **执业编号：S1120524030003、S1120525020005** **报告发布日期：2026年3月8日** **资料来源：Wind，华西证券研究所**