20260322-华泰期货-原油周报_中东局势维持紧张_两油价差扩大_7页_1mb

报告摘要

中东局势与油价分析总结

核心内容

中东局势持续紧张，导致全球原油市场波动加剧，油价上涨，两油价差扩大。主要因素包括霍尔木兹海峡的断航、伊朗与以色列之间的冲突升级，以及多国对能源基础设施的袭击，严重影响了原油的正常运输和炼化。

主要观点

油价走势
- 布伦特原油首行价格升至112美元/桶，WTI原油首行合约升至98美元/桶，Dubai原油首行升至159美元/桶。
- 三大基准油月差出现分化，DubaiM1-M3价差飙升至48.6美元/桶，Brent M1-M2价差接近6美元/桶，WTI月差回落。
- 远期曲线因海峡中断时间超预期，转变为全曲线上的近月升水。
地区价差
- BrentDubaiEFS首行升至10美元/桶，WTI-Brent首行价差扩大至10美元/桶。
- 三大基准油的排序为Dubai > Brent > WTI。
实货贴水
- 北海、西非、地中海、拉美等地的实货贴水全面飙升。
- 亚太买家因中东货源断供在全球范围内扫货，ESPO原油贴水大幅飙升。
- 美国Cushing对其他油种贴水走弱，主要与BP Whiting炼厂工人罢工有关，美湾贴水相对坚挺。
成品油裂解价差
- 欧洲航煤裂解价差飙升至100美元/桶以上，柴油裂差升至60美元/桶。
- 新加坡航煤与柴油裂差飙升至70美元/桶。
- 石脑油裂差虽未显著上升，但实货升水飙升至250美元/桶。
- 中东出口中断对石脑油、航煤与柴油的贸易流产生巨大冲击。
库存情况
- 全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR库存）3月后持续下降至29亿桶，较2月底下降1亿桶。
- 海上在途原油库存快速消耗，从12.5亿桶下降至11.3亿桶，浮仓货量从不到1亿桶飙升至1.6亿桶。
- 中国陆上原油库存持平在12.2亿桶，中东到货中断，若开始消耗商业储备，库存可能进一步下降，但炼厂负荷降低可能减缓这一过程。
- 美国原油发货量维持在400万桶/日，墨西哥维持50万桶/日，委内瑞拉回升至100万桶/日。
炼厂检修与利润
- 截至3月20日当周，全球炼油厂停产规模攀升至每日822万桶，主要因中东局势和亚洲季节性维护。
- 中东地区炼油厂停产规模增加至近190万桶/日，以色列、科威特、巴林、伊拉克等国炼厂因袭击或运营中断而减产。
- 预计到3月27日，中东炼油厂停产规模将接近每日200万桶。
地缘政治影响
- 霍尔木兹海峡依然处于断航状态，伊朗将能源基础设施作为战争筹码。
- 伊朗袭击卡塔尔拉斯拉凡工业城，导致其17%的液化出口产能受损。
- 美国威胁轰炸伊朗发电厂，可能通过控制海峡附近岛屿重启海峡。
市场预判
- 油价已成为战争走向的投票器，若海峡持续中断，油价将维持上涨趋势；若恢复通航，油价可能面临较大下行风险。
- 原油市场冗余度较高，LNG和成品油因基础设施损坏，即便海峡恢复通航，其贸易流恢复能力有限，表现预计强于原油。