20161024-上海证券-利率市场交易策略_无惧成本上行_债市逆势上涨后需谨慎_17页_740kb

债市逆势上涨后需谨慎

核心内容

2016年10月24日发布的利率市场交易策略报告指出，尽管宏观经济数据边际改善，资金面仍偏紧，债市在多重不利因素下逆势上涨，但需警惕后续风险。

主要观点

• 经济企稳：9月工业增加值同比增长6.1%，虽小幅回落，但整体平稳。汽车行业表现突出，投资增速回升，民间投资触底回升至2.5%，房地产投资增速也有所提升，但新开工和土地购置仍低迷。
• 消费增长：9月社会消费品零售总额同比增长10.7%，消费结构持续升级，金银珠宝和汽车制造业增长显著。
• PPI转正：9月PPI环比上涨0.5%，同比上涨0.1%，结束连续54个月负增长，主要得益于供给侧改革和部分工业品价格回升。
• CPI温和回升：9月CPI同比上涨0.9%，环比增长0.7%，鲜菜、鲜果和能源价格涨幅明显，但整体仍处于低位。
• 汇率波动：人民币中间价跌破6.75关口，创六年新低，贬值压力加剧，但央行仍保持稳定姿态。
• 资金面紧张：尽管央行加大逆回购和MLF操作力度，但资金面仍偏紧，shibor和回购利率全线上行，流动性压力未明显缓解。
• 利率下行趋势：国债收益率大幅下行，10年期国债收益率降至前期低点，但资金成本上升限制了杠杆操作空间。
• 债市走势：短期利率下行空间受限，需谨慎对待；长期来看，经济L型底部趋平，配置需求仍强，未来或有进一步下行压力。

关键信息总结

宏观基本面

• 工业：9月规模以上工业增加值增长6.1%，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%。
• 投资：1-9月固定资产投资同比增长8.2%，民间投资回升至2.5%，房地产投资增速提升至5.8%。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长10.7%，消费结构持续升级。
• PPI与CPI：PPI环比上涨0.5%，同比转正；CPI环比增长0.7%，同比上涨0.9%，价格平稳运行。
• 房地产：销售火爆带动投资回升，但新开工和土地购置增速下滑，调控升级可能抑制后续增长。

资金面情况

• 央行操作：上周央行进行6600亿逆回购操作，净投放955亿元，但资金面仍偏紧。
• MLF续作：18日加量续作4620亿元MLF，以应对资金到期和企业缴税压力。
• shibor与回购利率：各期限shibor全线上行，其中隔夜品种涨幅最大；回购利率也显著上行，14天期上涨72.04BP。
• 外汇占款：9月外汇占款环比下降3375亿元，创1月来最大降幅，主要受出境游和外汇储备重估影响。

利率产品表现

• 国债收益率：10年期国债收益率降至前期低点，各期限收益率普遍下行，但1年期基本持平。
• 国开债收益率：除1年期外，其他期限收益率均有所下行，但幅度有限。
• 一级市场：需求旺盛，财政部和进出口行债券中标利率均低于市场预期，认购倍数较高。
• 二级市场：成交量为26737.01亿元，虽较前一周下降，但仍处于较高水平。

债市走势预判

• 短期风险：资金面偏紧、汇率波动、央行货币政策未松动等因素限制利率下行空间。
• 长期趋势：经济L型底部趋平，物价平稳，配置需求仍强，未来对冲式准备金率下调可能推动利率继续下行。

附图与数据说明

• 图1：工业、投资、消费同比（%）
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比（%）
• 图4：主要工业品价格环比增速（%）
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放（亿）
• 图8：shibor走势（%）
• 图9：银行间回购利率走势（%）
• 图10：国债收益率（%）
• 图11：国开债收益率（%）
• 图12：现券成交量（亿元）
• 图13：国债期限利差（%）
• 图14：金融债期限利差（%）

投资评级

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