交通运输／航空行业深度报告：支线航空新纪元，补贴政策焕新机-240621-中泰证券-34页_3mb

交通运输/航空行业深度报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于中国支线航空行业的发展现状、补贴政策及其对行业未来的影响。支线航空作为我国综合立体交通网络的重要组成部分，具有连接偏远地区、满足小流量高离散需求的特点。随着政策支持和航网结构的优化，支线航空市场空间广阔，未来增长潜力巨大。同时，国家及地方政府的补贴政策为支线航空提供了稳定的资金支持，有助于其发展和盈利。

主要观点

1. 支线航空发展潜力大

   • 我国支线航空仍处于起步阶段，未来发展前景广阔。
   • 支线机场数量占全国机场总数的71%，预计2025年机场总数将增至270个，新增机场以支线机场为主。
   • 支线飞机数量占全国客机规模的7%，预计未来ARJ21将成主力机型。
   • 支线航网结构不断优化，干支、支支航线周计划航班量显著增长，2024年较2018年干支航线周计划航班量增幅达40.67%，支支航线周计划航班量增幅达179.86%。

2. 支线航空补贴政策利好

   • 支线航空补贴金额呈增长趋势，2015-2024年复合增速达4.41%。
   • 新补贴办法更聚焦偏远地区，按飞行小时核定补贴，支线飞机每小时补贴为干线飞机的2倍，提升了补贴金额。
   • 地方政府补贴资金大多纳入财政预算，资金拨付有据可循，但各地财政状况不同，资金兑付时效性有所差异。

3. 美国经验可借鉴

   • 美国支线航空由大型航空公司采购运力，政府通过EAS长期持续补贴，补贴金额逐年增加，说明政府补贴对支线市场的支持具有合理性和持续性。
   • 天西航空97%的收入来自飞行协议收入，说明支线航空与干线航司的合作模式成熟。

关键信息

• 行业数据

  • 上市公司数：121家
  • 行业总市值：3029.54亿元（百万元）
  • 行业流通市值：2597.03亿元（百万元）
  • 支线机场数量：185个（占全国机场总数的71%）
  • 支线客机数量：264架（占全国客机规模的7%）
  • ARJ21交付速度：近五年复合增速达94.38%
  • 2023年支线航空旅客运输量：约8369万人次，年均增速达9.5%
  • 支线航空补贴金额：2015-2024年复合增速达4.41%，2024年达14.05亿元

• 补贴政策变化

  • 新补贴办法将补贴范围更聚焦偏远地区，按飞行小时核定补贴，支线飞机每小时补贴为干线飞机的2倍。
  • 2024年，华夏航空伊宁-库车航线按新办法测算，补贴金额较老办法提升65.34%。
  • 地方补贴政策在新疆、内蒙、广西、云南等地实施，资金来源稳定，拨付有据可循。

• 航线结构与市场覆盖

  • 2018-2024年，支线飞机执飞航点从143个增至185个，累计增速达29.37%。
  • 华夏航空执飞航点从2016年的70个增至2024年的129个，累计增速达84.29%。
  • 2024年夏秋航季，华夏航空使用支线飞机执飞的航班占支线飞机总航班数的35%，在新疆自治区内占比达63%，在贵州省内占比达52%。

投资建议

• 重点推荐华夏航空
  • 华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，也是A股支线航空稀缺龙头标的。
  • 短期来看，公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复。
  • 中长期来看，随着支线航空的持续发展及新补贴办法的实施，公司补贴收入将显著增长，经营业绩有望提振，建议积极布局。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 油价上涨风险
• 汇率波动风险
• 补贴政策变化风险
• 研报使用信息数据更新不及时风险

图表目录摘要

• 图表1-3：2023年支线客机规模及机龄分布、客机结构、ARJ21交付速度加快
• 图表4：民航局认定的支线飞机机型
• 图表5-8：我国机场增长情况、支线机场旅客吞吐量分布、支线机场数量变化、200万旅客吞吐量以上机场分布
• 图表9-12：美国机队规模变化、机队占比变化、干线航司服务机场情况、支线航空补贴地区占比
• 图表13-14：我国干线与支线航空市场示意图、支线航空主要参与者机队规模
• 图表15-18：民航局支线补贴金额明细、民航发展基金征收情况、疫情前支线航空补贴占民航基金比重、支线航空补贴地区占比
• 图表19-22：2024年及2019年民航局支线补贴金额TOP10航司、支线航空补贴地区占比
• 图表23-25：支线航司航线结构变化、新旧补贴标准对比、华夏航空新老补贴差异
• 图表26-31：支线飞机执飞航线市场份额、地方补贴政策及资金来源
• 图表32-35：新疆政府支线航空补贴办法、华夏航空应收账款变化
• 图表36-38：美国大型航司支线航空运营模式、天西航空收入结构、飞行收入结构
• 图表39：美国EAS支出金额持续增加
• 图表40-42：中国民航五年规划、航网结构改善示意图
• 图表43-45：库尔勒、兴义航线网络变化，支线飞机执飞航点变化
• 图表46-48：华夏航空支线飞机执飞航点变化、支线航网结构变化

总结

支线航空作为我国航空运输网络的重要组成部分，未来发展潜力巨大，尤其在偏远地区和下沉市场。国家和地方政府的补贴政策为支线航空提供了稳定的资金支持，新补贴办法的实施进一步提升了支线航空的盈利能力。随着航网结构的优化和航线数量的增加，支线航空的市场需求将持续释放。华夏航空作为我国支线航空的龙头企业，受益于政策支持和航网优化，具有良好的投资前景。