交通运输行业2026年春季策略之_航空行业_超级周期正在开启_地缘油价逆向时机_61页_8mb

中国航空行业“超级周期”分析总结

核心内容

中国航空行业正迎来“超级周期”，主要驱动因素包括供需关系的持续改善、票价市场化与机队增速放缓。随着空域时刻瓶颈的持续与民航局对时刻的严格管控，供给端进入低增时代，而需求端则受益于人口红利与消费政策的推动，保持稳健增长。供需持续向好将推动票价上行，进而提升航司盈利中枢。

主要观点

• 供给端：空域时刻瓶颈及航司理性控制资本开支，使得机队增速显著放缓。预计“十五五”期间，机队规模年复合增速维持在3-4%低位。飞机制造产能恢复缓慢，叠加地缘政治与供应链重构，进一步抑制机队增长。

• 需求端：中国航空需求仍处于初级阶段，长期增长空间巨大。2023-2025年，航空需求逐步恢复，2026年春运需求旺盛，且受益于“中小学春秋假”与“鼓励入境消费”政策，需求将持续增长。

• 票价与盈利：票价市场化与客座率高企，推动航司盈利中枢上行。2025年，航空业已实现盈利，且2026年春运预计推动票价与盈利双升。

• 地缘油价影响：虽然中东局势导致油价波动，但实际盈利影响小于市场担忧。2025年全球原油进入增产周期，油价回落将缓解航司成本压力，为航空行业提供逆向投资机会。

关键信息

• 行业评级：增持
• 推荐公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空
• 燃油成本占比：A股航司燃油成本占比普遍为35%
• 燃油附加费机制：国内航线燃油附加费上限与航油价格挂钩，航司可在限额内自主定价。
• 汇率波动影响：仅影响当期业绩，不影响航司现金流与长期价值。
• 机队周转效率：窄体机周转已创历史新高，宽体机仍低于2019年水平，北美航线恢复将驱动宽体机周转提升。
• 客座率：2025年全行业客座率创历史新高，显示供需关系持续改善。
• 机队规模：预计“十五五”期间，A股七家航司年均引入飞机240-300架，累计引入规模将超千架。

策略建议

• 布局时机：地缘油价波动提供逆向投资机会，建议积极增持航空股。
• 优选航司：建议选择拥有高品质航网的航司，如中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。
• 行业前景：航空业进入“超级周期”，将带来业绩与估值双重提升。

风险提示

• 经济波动：经济下行可能影响航空需求。
• 油价与汇率波动：油价上涨及汇率变动可能对航司盈利产生影响。
• 增发摊薄：航司增发可能稀释股东权益。
• 行业政策：政策变动可能影响航司运营与盈利。
• 安全事故：飞行安全事件可能对航司运营及声誉造成影响。

图表摘要

• 图1：中国百大航线加权全票价2018-2024年累计上调超四成
• 图2：“十四五”中国航司机队增速中枢降至3.2%
• 图3：中国民航客运量2023年恢复至94%
• 图4：三大航ASK恢复至89%
• 图5：三大航座收2023年较2019年高5%
• 图14：中国航空业进入“供给低增时代”
• 图20：中国民航空域资源稀缺，仅20%用于民航
• 图21：上海终端区时刻容量受限
• 图34：国际航线过剩运力转投国内，导致国内ASK高增长
• 图41：2003-2019年中国航空需求年复合增速达13.7%
• 图45：春运需求旺盛，票价与盈利双升
• 图64：国内含油票价2026Q1同比上升超4%
• 图70：南方航空双枢纽建设助力航网优化
• 图72：中国国航北京/成都/杭州航班占比达70%
• 图82：人民币兑美元升值带来汇兑收益

投资建议

• 增持评级：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空
• 投资逻辑：供需持续向好，票价市场化与机队低增，为航司盈利提供支撑，叠加地缘油价波动带来逆向投资机会。

评级标准

• 股票评级：以报告发布后12个月内股价表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“增持”。
• 行业评级：以行业指数表现为基准，明显强于沪深300指数为“增持”。

总结

中国航空行业正进入“超级周期”，供需关系持续改善，票价市场化与机队增速放缓是主要驱动力。尽管存在地缘油价与汇率波动等风险，但行业整体盈利预期良好，且未来政策支持将助力需求增长。建议投资者关注高品质航网公司，把握行业复苏机遇，积极布局航空板块。