> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国航空行业“超级周期”分析总结 ## 核心内容 中国航空行业正迎来“超级周期”，主要驱动因素包括供需关系的持续改善、票价市场化与机队增速放缓。随着空域时刻瓶颈的持续与民航局对时刻的严格管控，供给端进入低增时代，而需求端则受益于人口红利与消费政策的推动，保持稳健增长。供需持续向好将推动票价上行，进而提升航司盈利中枢。 ## 主要观点 - **供给端**：空域时刻瓶颈及航司理性控制资本开支，使得机队增速显著放缓。预计“十五五”期间，机队规模年复合增速维持在3-4%低位。飞机制造产能恢复缓慢，叠加地缘政治与供应链重构，进一步抑制机队增长。 - **需求端**：中国航空需求仍处于初级阶段，长期增长空间巨大。2023-2025年，航空需求逐步恢复，2026年春运需求旺盛，且受益于“中小学春秋假”与“鼓励入境消费”政策，需求将持续增长。 - **票价与盈利**：票价市场化与客座率高企，推动航司盈利中枢上行。2025年，航空业已实现盈利，且2026年春运预计推动票价与盈利双升。 - **地缘油价影响**：虽然中东局势导致油价波动，但实际盈利影响小于市场担忧。2025年全球原油进入增产周期，油价回落将缓解航司成本压力，为航空行业提供逆向投资机会。 ## 关键信息 - **行业评级**：增持 - **推荐公司**：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 - **燃油成本占比**：A股航司燃油成本占比普遍为35% - **燃油附加费机制**：国内航线燃油附加费上限与航油价格挂钩，航司可在限额内自主定价。 - **汇率波动影响**：仅影响当期业绩，不影响航司现金流与长期价值。 - **机队周转效率**：窄体机周转已创历史新高，宽体机仍低于2019年水平，北美航线恢复将驱动宽体机周转提升。 - **客座率**：2025年全行业客座率创历史新高，显示供需关系持续改善。 - **机队规模**：预计“十五五”期间，A股七家航司年均引入飞机240-300架，累计引入规模将超千架。 ## 策略建议 - **布局时机**：地缘油价波动提供逆向投资机会，建议积极增持航空股。 - **优选航司**：建议选择拥有高品质航网的航司，如中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。 - **行业前景**：航空业进入“超级周期”，将带来业绩与估值双重提升。 ## 风险提示 - **经济波动**：经济下行可能影响航空需求。 - **油价与汇率波动**：油价上涨及汇率变动可能对航司盈利产生影响。 - **增发摊薄**：航司增发可能稀释股东权益。 - **行业政策**：政策变动可能影响航司运营与盈利。 - **安全事故**：飞行安全事件可能对航司运营及声誉造成影响。 ## 图表摘要 - 图1：中国百大航线加权全票价2018-2024年累计上调超四成 - 图2：“十四五”中国航司机队增速中枢降至3.2% - 图3：中国民航客运量2023年恢复至94% - 图4：三大航ASK恢复至89% - 图5：三大航座收2023年较2019年高5% - 图14：中国航空业进入“供给低增时代” - 图20：中国民航空域资源稀缺，仅20%用于民航 - 图21：上海终端区时刻容量受限 - 图34：国际航线过剩运力转投国内，导致国内ASK高增长 - 图41：2003-2019年中国航空需求年复合增速达13.7% - 图45：春运需求旺盛，票价与盈利双升 - 图64：国内含油票价2026Q1同比上升超4% - 图70：南方航空双枢纽建设助力航网优化 - 图72：中国国航北京/成都/杭州航班占比达70% - 图82：人民币兑美元升值带来汇兑收益 ## 投资建议 - **增持评级**：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 - **投资逻辑**：供需持续向好，票价市场化与机队低增，为航司盈利提供支撑，叠加地缘油价波动带来逆向投资机会。 ## 评级标准 - **股票评级**：以报告发布后12个月内股价表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“增持”。 - **行业评级**：以行业指数表现为基准，明显强于沪深300指数为“增持”。 ## 总结 中国航空行业正进入“超级周期”，供需关系持续改善，票价市场化与机队增速放缓是主要驱动力。尽管存在地缘油价与汇率波动等风险，但行业整体盈利预期良好，且未来政策支持将助力需求增长。建议投资者关注高品质航网公司，把握行业复苏机遇，积极布局航空板块。