宏观研究：美就业降温，降息兑现并非都是利好-240804-中邮证券-37页_1mb

报告摘要

总结

这篇文章是中邮证券于2024年8月4日发布的宏观研究报告，核心观点围绕8月数据显示的美国就业与通胀双双降温展开分析。文章指出，美联储因劳动力市场降温而面临9月降息预期，但数据波动性增大了决策难度，亦增加了经济“硬着陆”风险。

文章分为主要观点、数据解读和核心风险提示三个部分：

核心观点
文章强调，6月与7月美国CPI与就业数据的降温，提升市场对于美联储9月降息的预期，但当前数据仍不足以确定，若降息或加剧通胀反复风险，尤其在“硬着陆”可能的背景下，股价在降息后的3个月内曾平均下跌6%，说明历史经验中降息非绝佳时机。因此，美联储9月是否降息尚存不确定性，每一次政策调整都是艰难抉择。
数据解读
- 美国就业市场降温
  7月公布的美国新增非农就业人数不及预期（仅增114万人），服务业、政府就业板块出现较大降幅。
  - 私营服务业中，科技咨询、金融、电力等行业为负增长，保健和社会援助也环比减少。
  - 政府就业环比减少26万人，为拖累数据的主要原因之一。
  - 失业率升至4.3%，为2021年以来新高，劳动力市场未陷入衰退，但仍显示短期松动迹象。
- 通胀数据趋势
  6月美国核心PCE物价指数同比增长2.6%，贴现通胀框架平均目标暂未达2%，美联储主要关注趋势性表现。
  - 美联储一年通胀预期降至3.0%，五年预期降至2.8%，暗示未来通胀或将缓和。
  - 但服务领域的“粘性”通胀和消费实收增长可能支撑短期价格波动。
- 全球经济动态
  日本零售数据回暖，但工业生产下滑凸显行业问题；法国和西班牙制造业PMI下降，经济复苏缓慢。
  - 欧洲央行面临成员国分化、通胀不确定性加大操作难度。
- 中国显示积极政策动向
  消费刺激政策出台，新能源公交车、家电、汽车补贴陆续推进，提升生产与消费需求。
风险提示
文章指出政策结果与预期可能存在差距，且外部变量如地缘政治摩擦、技术管制加剧等，可能对全球宏观经济走势以及资本情绪产生冲击。