博迈科--油气工程模块承包商_进入快速成长轨道_19页_1mb

博迈科（603727）新股报告总结

核心内容

博迈科海洋工程股份有限公司是一家专注于为国际市场高端客户提供以海洋工程、液化天然气和矿业为主的定制模块的专业EPC企业。公司拥有近二十年的国际化项目经验，90%以上的业务来自国际客户，2013-2015年收入年复合增长率达67.41%。公司实际控制人为彭文成，其通过博迈科控股间接控制公司71.26%的股权。

主要观点

• 市场空间广阔：全球海洋油气开发投资持续增长，FPSO投资占浮式生产领域投资的80%。同时，原有设施更新换代需求和天然气作为清洁能源的地位提升，进一步扩大了天然气液化模块的市场需求。
• 业务重心转移：随着中国制造业实力的增强，海洋工程业务重心正逐步向中国转移，博迈科作为中国代表企业之一，具备承接全球业务的能力。
• 大型化趋势：油气开发平台向大型化方向发展，带动了模块建造技术的升级与应用，提升生产效率与质量。
• 矿业模块化应用：模块化技术在矿业开采领域逐步推广，提升了建造效率和成本控制能力。
• 竞争优势显著：博迈科在天然气液化模块业务上具有高毛利率和高收入占比，同时拥有丰富的高端客户资源和先进的模块建造技术。

关键信息

财务指标

业务结构

• 天然气液化模块：占比约75%，是公司主要收入来源，毛利率较高。
• 海洋油气开发模块：占比约19%~23%，毛利率相对较低。
• 矿业开采模块：占比逐年下降，但毛利率极高。

海外收入占比

公司海外收入占比超过90%，主要分布在澳大利亚、巴西、中东、北海、非洲、东南亚等地区。

项目与能力

• 公司拥有50万平方米的建造场地，具备10万吨级模块建造能力。
• 拥有国际先进的模块建造技术，包括“大型结构物高精度称重技术”、“大型LNG模块多吊车协调作业技术”等。
• 拥有丰富的项目经验和客户资源，包括皇家壳牌、埃克森美孚、巴西国家石油公司、中石油、中石化、中海油等。

未来发展

公司未来三年将重点拓展FPSO总装调试、场内大型生产平台总装调试、FLNG上部模块业务等，同时加大国内外市场开发力度，实施“品牌化、差异化”的营销策略。

募投项目

公司计划将募集资金用于：

1. 临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程（26,590万元）
2. 临港海洋重工建造基地三期工程（一阶段）（43,633万元）
3. 临港海洋重工建造基地研发中心项目（8,952.66万元）
4. 偿还银行借款（2亿元）
5. 补充营运资金（1.5亿元）

预计募集资金总额为12.22亿元，将提升公司承接超大规模模块的能力。

估值与投资建议

预计公司2016-2018年净利润分别为3.19亿元、4.65亿元和6.39亿元，按发行后总股本2.34亿股计算，EPS分别为1.36元、1.99元和2.73元。参考可比公司估值，给予2016年40-50倍PE，对应价格区间为54.4元-68.0元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 油价下行风险
• 汇率波动风险

投资评级

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%