2017-博迈科--油气工程模块承包商，进入快速成长轨道_22页-1mb

博迈科 (603727) 总结

核心内容

博迈科海洋工程股份有限公司是一家专注于为国际市场高端客户提供以海洋工程、液化天然气和矿业为主的定制模块EPC服务的公司，业务覆盖全球主要油气资源开发和矿业开采地区。公司拥有近二十年的国际化项目经验，海外收入占比超过90%，并具备强大的模块建造能力和丰富的高端客户资源。

主要观点

• 行业前景广阔：全球海洋油气开发投资持续增长，FPSO（浮式生产储卸油装置）为主要投资方向，2013~2017年间投资达910亿美元。同时，天然气作为清洁能源，其开发活动日益活跃，带动了天然气液化模块市场的发展。
• 业务重心转移：随着中国制造业的发展，海洋工程行业重心逐步向中国转移，博迈科作为国内领先企业，正在承接这一趋势。
• 技术与经验优势：博迈科在模块建造技术、建造流程体系和场地布局方面具有领先优势，拥有丰富的项目经验和全球化的客户资源，如皇家壳牌、埃克森美孚、巴西国家石油公司等。
• 盈利能力良好：公司ROE处于行业前列，综合毛利率和净利率保持稳定，2016-2018年净利润预计分别为3.19亿元、4.65亿元和6.39亿元，按发行后总股本计算的EPS分别为1.36元、1.99元和2.73元。
• 未来发展方向：公司未来三年将重点开发FPSO总装调试、场内大型生产平台总装调试、拓展FLNG上部模块业务等，并通过“品牌化、差异化”的营销策略提升市场竞争力。同时，公司将进行适度的收购兼并，实现低本扩张和跨越式发展。
• 募投项目：公司拟将募集资金用于临港海洋重工建造基地的扩建、研发中心建设、偿还银行借款及补充营运资金，以提升生产能力、技术水平和市场竞争力。
• 风险提示：公司面临宏观经济下行、油价下跌及汇率波动等风险。

关键信息

财务指标

业务结构

• 天然气液化模块：业务收入占比持续提升，近年保持在75%以上。
• 海洋油气开发模块：收入占比约19%-23%，毛利率相对较低。
• 矿业开采模块：收入占比逐年下降，2016H1仅为0.01%，但毛利率较高。

营运能力

• 总资产周转率：2016H1为0.47，高于同行业。
• 应收账款周转率：2016H1为2.81，处于行业上游，得益于海外客户资金实力强。

偿债能力

• 资产负债率：2016H1为55.07%，高于行业平均水平。
• 流动比率：2016H1为1.09，低于同行业，存在短期偿债压力。

投资建议

• 估值：参考可比公司，预计2016年PE为40-50倍，对应价格区间为54.4元-68.0元。
• 投资评级：根据相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持。

未来发展计划

• 业务开发：重点拓展FPSO总装调试、场内大型生产平台总装调试、FLNG上部模块业务等。
• 技术开发：建设临港海洋重工建造基地研发中心，提升自主设计和创新能力。
• 市场开发：实施“品牌化、差异化”策略，扩大国内外市场份额。
• 收购兼并：进行适度优势互补的并购，实现低本扩张和跨越式发展。

募投项目

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 油价下行风险
• 汇率波动风险