20240426-西南证券-五芳斋-603237.SH-粽子稳健增长_培育第二曲线_7页_1mb

五芳斋（603237）年报及一季报点评总结

核心观点

• 报告维持“买入”评级，目标价3312元（6个月），当前价2738元，动态PE 19倍。
• 公司2023年业绩稳健增长，粽子业务贡献主要增量，积极布局第二成长曲线。

关键数据

• 2023年业绩：营收264亿元（+7%），归母净利润17亿元（+197%）。
• 2024Q1业绩：营收21亿元（-41%），归母净利润-0.07亿元。
• 估值：目标价3312元，对应PE 16倍（2025年），维持“买入”评级。

业务分析

1. 产品结构：

   • 粽子：2023年营收194亿元（+111%），成为主要收入增长点；2024Q1增速放缓至-23%。新品推出策略有效。
   • 月饼：营收23亿元（-43%），但预计未来将保持较快增长（2024-2026年销量增速16%-13%）。
   • 餐食、蛋制品及糕点增长乏力，但毛利率较高。

2. 销售模式：

   • 连锁门店收入占比提升（2023年增速267%），未来计划扩大门店渠道。
   • 经销商数量稳定（714家），贡献主要收入。

3. 盈利能力：

   • 毛利率2023年36.4%（同比下降1pct），主要受部分业务拖累。
   • 净利率6.2%（同比提升0.6pct），费用率整体优化。

第二增长曲线

• 产品矩阵扩展：推出烘焙、速冻类产品，满足日常及节日需求。
• 股份回购：2023年启动6000万-1亿元股份回购计划，显示信心。

风险提示

• 食品安全风险、经营季节性波动、品牌被仿冒的风险。

盈利预测与估值

• 净利润：2024-2026年分别为21亿、25亿、29亿元（增速197%、25%、18%）。
• 估值：基于23倍PE，目标价3312元。

免责声明：本报告基于公开数据及分析师独立判断，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。