20171012-兴业研究-利率策略专题_潮起潮落-资金面扰动因素分析_19页_1mb

利率策略专题总结：资金面扰动因素分析

核心内容概述

本专题聚焦于银行间资金面的短期扰动因素，旨在帮助商业银行和非银机构识别资金面变化的规律，并制定相应的策略。主要内容涵盖财政因素、监管因素、外汇占款及其他因素（如新股及转债申购）对资金面的影响，以及央行对流动性的掌控力度。总结了各类因素的时点、方向和影响程度，为机构提供流动性管理的参考。

主要观点

• 资金面波动：资金面的潮起潮落通常由缴税、季末、春节、财政投放、地方债发行等多因素共同作用，而非单一因素导致。
• 事后归因 vs 预判策略：相比事后归因，提前识别并预判资金面扰动因素对于制定有效的流动性策略更为关键。
• 央行操作：自2017年初以来，央行公开市场操作力度显著增强，但受制于超储率处于历史低位，资金面仍存在较大波动，尤其是季末月份。
• 结构性紧张：尽管央行对冲整体波动，但并未充分考虑结构性差异，导致部分机构（如非银）面临“结构性紧张”。

关键信息

一、财政因素

• 缴税高峰：1、4、5、7、10月为缴税大月，特别是10月可能比9月多缴4000亿，对流动性形成压制。
• 地方债发行：前三个季度新增地方债发行达1.4万亿元，四季度剩余空间较小，预计对资金面利好。
• 财政支出：3、6、9、12月为财政支出高峰期，尤其是6月和12月，对资金面有明显支撑。

二、监管因素

• 广义信贷增速：对银行表内外资产增速设限，导致流动性紧张，尤其影响非银机构。
• LCR指标：流动性覆盖率在2017年12月达标线跳升至90%，对季末资金面形成压力。
• NSFR指标：净稳定资金比例对中长期负债需求较高，但对季末资金面扰动有限。

三、其他因素

• 外汇占款：近年持续下降，对资金面影响为慢变量，四季度可能略有回升但幅度有限。
• 新股及转债申购：2016年后改为中签后缴款，对资金面影响已减弱，但仍需关注。

央行对流动性的掌控

• 操作力度增强：央行“削峰填谷”操作更加精准，但资金面仍存在波动，尤其是季末。
• 超储率低位：当前超储率徘徊在历史低位，导致财政、监管等因素对资金面影响更显著。
• 结构性紧张：央行维持总量对冲，不考虑结构差异，导致部分机构面临结构性流动性压力。

应对策略建议

• 短期资金紧张（如季末、春节前）：可通过短、中、长各类期限资金搭配，避免集中流动性需求。
• 偶发资金紧张（如缴税）：可在上旬资金宽松时适度拉长短期资金期限，提前应对。
• 关注超预期因素：如节假日到期高峰、新规执行等，这些因素在超储率较低时可能成为资金面的“黑天鹅”。

总结

本专题系统梳理了影响资金面的多个因素，包括财政、监管、外汇占款及新股转债申购等。通过对这些因素的时点、方向和程度的分析，为机构提供了更为精细化的资金面管理视角。同时，强调了央行在流动性管理中的角色，以及在当前超储率低位背景下，机构需更加注重对资金面扰动因素的预判和应对策略。