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中金图说中国：2026年三季度总结

核心内容概述

中金公司研究部发布的《图说中国：2026年三季度》报告涵盖了宏观经济、市场策略、量化及ESG、固定收益、大宗商品、外汇研究等多个领域，提供了对中国市场当前状况的全景式分析和展望。

主要观点

宏观经济

• 出口韧性仍在：4-6月美元计价出口和进口同比均维持两位数增长，但结构分化有所加大，电子类产品出口增速较高，而劳动密集型产品出口偏弱。
• 内需逐步走弱：5月社零增速一度降至负区间，6月修复转正。投资增速下滑较快，基建投资受政策性金融工具投放偏慢和地方项目开工缓慢影响。
• 通胀压力缓和：输入性因素对通胀的影响已见缓和，6月PPI环比由涨转跌，CPI同比增速回落，市场对中长期通胀预期仍偏温和。
• 融资需求偏弱：4-6月政府债融资、居民和企业贷款连续同比少增，企业结汇意愿较强支撑M2增速，但6月银行同业融资增加拖累M2增速。
• 政策余力待释放：上半年政府债净融资同比少增1.2万亿元，政策性金融工具尚待投放，关注7月政治局会议表态。

市场策略

• A股市场表现：二季度A股电子、通信板块领涨，但市场整体有所调整，中期视角仍看好震荡上行趋势。
• 行业建议：建议关注AI科技硬件、工业金属、非银金融等景气行业，以及受益于AI和海外需求的中报亮点领域。
• 关注重点：国内经济数据、中报业绩、7月政治局会议、海外地缘局势。
• 风险提示：外部地缘风险超预期、内需修复不及预期、海外波动风险情绪传染、全球经济增长低于预期。

量化及ESG

• 动量因子表现较好：二季度动量因子收益率较高。
• 成长风格占优：成长风格在2Q26和2026年收益率表现优于价值和均衡风格。
• 信用债收益率低位：信用债收益率与利差仍处在历史低位，显示市场对信用风险的容忍度较高。

固定收益

• 结构性分化：上游行业和AI产业利润向上，中下游传统行业利润向下，传导至债市表现为传统行业融资需求收缩。
• 货币政策预期放松：受通胀回落、汇率稳定需求影响，货币政策可能进一步放松，7天逆回购利率下行概率较高。
• 债券收益率曲线：预计呈现牛市变陡特征，1-10年段变陡，10-30年段变平，存单利率或降至1%附近。
• 信用债市场：二季度信用债收益率下行为主，仅6月中旬回调，无新增违约发行人。

大宗商品

• 能源：布伦特油价预计波动区间为80-90美元/桶，中东供应和需求或同步回归，地缘冲突可能支撑油价。
• 贵金属：COMEX黄金价格回撤，但央行购金支撑仍存，预计下半年黄金价格或有修复机会。
• 有色金属：铜价韧性延续，铝价短期修复，但可能宽幅震荡，镍价围绕成本震荡。
• 黑色金属：钢铁和建材需求承压，价格底部震荡，铁矿石库存高位，价格承压。
• 农产品：大豆、玉米价格震荡上行，生猪价格窄幅震荡。

关键信息

宏观经济数据

• GDP增速：二季度同比增长4.3%。
• 社零增速：6月修复转正，但整体仍偏弱。
• PPI和CPI：二季度PPI同比升至4.1%，CPI温和上涨；预计下半年PPI和CPI呈冲高回落态势。
• 人民币汇率：升值速度有所放缓，但总体仍稳定。

市场表现

• A股和港股：二季度A股电子、通信板块领涨，港股表现亦有亮点。
• 估值：沪深300和MSCI中国指数前向市盈率估值先升后降，A/H溢价有所回升。
• 换手率：二季度市场换手率持续处于较高水平。

固定收益市场

• 信用债：二季度信用债收益率下行，仅6月中旬回调。
• 债券收益率曲线：预计呈现牛市变陡特征，1-10年段变陡，10-30年段变平。
• 存单利率：预计降至1%附近，与同期限存款利率对齐。
• 10年期国债收益率：预计降至1.5%或以下。

大宗商品

• 能源：布伦特油价预计波动区间为80-90美元/桶，中东供应和需求或同步回归。
• 贵金属：COMEX黄金价格回撤，但央行购金支撑仍存。
• 有色金属：铜价韧性延续，铝价短期修复，镍价围绕成本震荡。
• 黑色金属：钢铁和建材需求承压，价格底部震荡。
• 农产品：大豆、玉米价格震荡上行，生猪价格窄幅震荡。

重点观察与风险提示

重点观察

• 地缘政治形势变化。
• 财政和货币政策的实际落地效果。

风险提示

• 外部地缘风险超预期。
• 内需修复不及预期。
• 海外波动风险情绪传染。
• 全球经济增长低于预期。

数据支持

• 图表与数据来源：Wind、CEIC、国家统计局、海关总署、中金公司研究部等。
• 分析员团队：涵盖宏观经济、市场策略、量化及ESG、固定收益、大宗商品、外汇研究等各领域专家。

结论

《图说中国：2026年三季度》报告全面分析了中国经济、市场和资产价格的最新动态，指出出口韧性仍在，内需温和修复，通胀压力缓和，货币政策有放松动力，债券收益率曲线可能呈现牛市变陡特征，大宗商品价格走势分化，A股市场中期看好震荡上行趋势。整体来看，报告为投资者提供了重要的市场洞察和投资建议。