> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金图说中国：2026年三季度总结 ## 核心内容概述 中金公司研究部发布的《图说中国：2026年三季度》报告涵盖了宏观经济、市场策略、量化及ESG、固定收益、大宗商品、外汇研究等多个领域，提供了对中国市场当前状况的全景式分析和展望。 ## 主要观点 ### 宏观经济 - **出口韧性仍在**：4-6月美元计价出口和进口同比均维持两位数增长，但结构分化有所加大，电子类产品出口增速较高，而劳动密集型产品出口偏弱。 - **内需逐步走弱**：5月社零增速一度降至负区间，6月修复转正。投资增速下滑较快，基建投资受政策性金融工具投放偏慢和地方项目开工缓慢影响。 - **通胀压力缓和**：输入性因素对通胀的影响已见缓和，6月PPI环比由涨转跌，CPI同比增速回落，市场对中长期通胀预期仍偏温和。 - **融资需求偏弱**：4-6月政府债融资、居民和企业贷款连续同比少增，企业结汇意愿较强支撑M2增速，但6月银行同业融资增加拖累M2增速。 - **政策余力待释放**：上半年政府债净融资同比少增1.2万亿元，政策性金融工具尚待投放，关注7月政治局会议表态。 ### 市场策略 - **A股市场表现**：二季度A股电子、通信板块领涨，但市场整体有所调整，中期视角仍看好震荡上行趋势。 - **行业建议**：建议关注AI科技硬件、工业金属、非银金融等景气行业，以及受益于AI和海外需求的中报亮点领域。 - **关注重点**：国内经济数据、中报业绩、7月政治局会议、海外地缘局势。 - **风险提示**：外部地缘风险超预期、内需修复不及预期、海外波动风险情绪传染、全球经济增长低于预期。 ### 量化及ESG - **动量因子表现较好**：二季度动量因子收益率较高。 - **成长风格占优**：成长风格在2Q26和2026年收益率表现优于价值和均衡风格。 - **信用债收益率低位**：信用债收益率与利差仍处在历史低位，显示市场对信用风险的容忍度较高。 ### 固定收益 - **结构性分化**：上游行业和AI产业利润向上，中下游传统行业利润向下，传导至债市表现为传统行业融资需求收缩。 - **货币政策预期放松**：受通胀回落、汇率稳定需求影响，货币政策可能进一步放松，7天逆回购利率下行概率较高。 - **债券收益率曲线**：预计呈现牛市变陡特征，1-10年段变陡，10-30年段变平，存单利率或降至1%附近。 - **信用债市场**：二季度信用债收益率下行为主，仅6月中旬回调，无新增违约发行人。 ### 大宗商品 - **能源**：布伦特油价预计波动区间为80-90美元/桶，中东供应和需求或同步回归，地缘冲突可能支撑油价。 - **贵金属**：COMEX黄金价格回撤，但央行购金支撑仍存，预计下半年黄金价格或有修复机会。 - **有色金属**：铜价韧性延续，铝价短期修复，但可能宽幅震荡，镍价围绕成本震荡。 - **黑色金属**：钢铁和建材需求承压，价格底部震荡，铁矿石库存高位，价格承压。 - **农产品**：大豆、玉米价格震荡上行，生猪价格窄幅震荡。 ## 关键信息 ### 宏观经济数据 - **GDP增速**：二季度同比增长4.3%。 - **社零增速**：6月修复转正，但整体仍偏弱。 - **PPI和CPI**：二季度PPI同比升至4.1%，CPI温和上涨；预计下半年PPI和CPI呈冲高回落态势。 - **人民币汇率**：升值速度有所放缓，但总体仍稳定。 ### 市场表现 - **A股和港股**：二季度A股电子、通信板块领涨，港股表现亦有亮点。 - **估值**：沪深300和MSCI中国指数前向市盈率估值先升后降，A/H溢价有所回升。 - **换手率**：二季度市场换手率持续处于较高水平。 ### 固定收益市场 - **信用债**：二季度信用债收益率下行，仅6月中旬回调。 - **债券收益率曲线**：预计呈现牛市变陡特征，1-10年段变陡，10-30年段变平。 - **存单利率**：预计降至1%附近，与同期限存款利率对齐。 - **10年期国债收益率**：预计降至1.5%或以下。 ### 大宗商品 - **能源**：布伦特油价预计波动区间为80-90美元/桶，中东供应和需求或同步回归。 - **贵金属**：COMEX黄金价格回撤，但央行购金支撑仍存。 - **有色金属**：铜价韧性延续，铝价短期修复，镍价围绕成本震荡。 - **黑色金属**：钢铁和建材需求承压，价格底部震荡。 - **农产品**：大豆、玉米价格震荡上行，生猪价格窄幅震荡。 ## 重点观察与风险提示 ### 重点观察 - **地缘政治形势变化**。 - **财政和货币政策的实际落地效果**。 ### 风险提示 - **外部地缘风险超预期**。 - **内需修复不及预期**。 - **海外波动风险情绪传染**。 - **全球经济增长低于预期**。 ## 数据支持 - **图表与数据来源**：Wind、CEIC、国家统计局、海关总署、中金公司研究部等。 - **分析员团队**：涵盖宏观经济、市场策略、量化及ESG、固定收益、大宗商品、外汇研究等各领域专家。 ## 结论 《图说中国：2026年三季度》报告全面分析了中国经济、市场和资产价格的最新动态，指出出口韧性仍在，内需温和修复，通胀压力缓和，货币政策有放松动力，债券收益率曲线可能呈现牛市变陡特征，大宗商品价格走势分化，A股市场中期看好震荡上行趋势。整体来看，报告为投资者提供了重要的市场洞察和投资建议。