20240828-国金证券-江南布衣-03306.HK-高ROE穿越周期_时装龙头乘风而起_30页_3mb

公司亮点

江南布衣（JNBY）自2016年上市以来，通过高股息、高利润率和高存货周转率，ROE持续领先行业。FY23股息率达11%，销售净利率达13.9%，存货周转18.8天，均居行业上游。公司定位设计师品牌与商业逻辑融合，填补市场空白，旗下多品牌矩阵（JNBY、速写、LESS、jnbybyJNBY）覆盖不同客群。

高ROE支撑

1. 高股息：上市后累计分红超32亿元，FY24中期股息率达70%，现金流充沛，自由现金流覆盖股利支付。
2. 高利润率：设计师品牌差异化战略、传统文化融合现代设计，带动加价倍率提升；费率控制良好（总费率30%左右），FY24H1净利率达19.3%。
3. 高存货周转：智能快反供应链优化库存，全域零售提升人货场匹配效率，存货周转天数降至137天，行业领先。

投资逻辑与未来展望

• 投资逻辑：设计师品牌稀缺性、传统文化赋能、多品牌粉丝运营降低获客成本。
• 估值：基于高ROE、高股息，给予25财年10倍PE，目标市值859亿港元，较现价有33%上涨空间。
• 2026年市场空间：中国城市白领服饰市场规模或达3654亿元，公司营收预计6076亿元（复合增长805%），市占率达166%。

风险提示

线下零售恢复不及预期、品牌孵化失败。