深度报告-20210914-德邦证券-商业贸易行业深度_医用敷料龙头敷尔佳IPO_看械字号护肤品发展_30页_3mb

商业贸易行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于械字号护肤品赛道，分析其市场格局、发展趋势及代表性企业敷尔佳的发展路径与竞争优势。报告指出，随着医美行业的发展和消费者对功能性护肤需求的提升，械字号护肤品行业正迎来快速增长，预计未来五年将保持 28% 的CAGR，市场规模有望增长至 230.1亿元。

主要观点

• 功能性护肤品细分化：将护肤品分为普通护肤、功能性护肤、医疗护肤三类，其中医美级护肤品（械字号）因其高门槛、高要求，成为行业增长的核心驱动力。

• 械字号护肤赛道优势：

  • 高定价：械字号产品价格普遍高于普通护肤品，如敷尔佳的医用透明质酸钠修复贴价格达 25.2元/片。
  • 高客单价：械字号产品单价普遍高于化妆品类，如贝泰妮医疗器械单价为 99元，远高于护肤品的 46元。
  • 高复购率：械字号产品因成分安全、功效显著，复购率高于普通护肤品，如敷尔佳2019年复购率略高于贝泰妮。
  • 高盈利性：医疗器械类产品毛利率维持在 76%以上，且销售费用率远低于行业平均水平。

• 行业竞争格局：械字号护肤品市场呈现高集中度，2019年贴片式医用敷料CR7达 55%，敷尔佳以 28% 的市占率位居第一，创尔生物拥有三类医疗器械批文，成为稀缺资源。

• 市场空间测算：通过医美术后修复与敏感肌护肤需求，预计2025年械字号护肤品市场规模将达 230.1亿元，复合增速为 28.3%。

• 敷尔佳发展路径：

  • 从制药公司起家，2017年后加速发展，2018-2020年营收、归母净利润CAGR分别达 106.01%、80.16%。
  • 通过线上线下双轮驱动，构建全链路销售体系，线下渠道占比稳定在 70%以上，线上渠道贡献逐年提升。
  • 产品矩阵丰富，主打医用透明质酸钠修复贴（白膜、黑膜），打造品牌竞争力。
  • 营销投入持续增加，2020年营销费用达 8.86亿元，品牌曝光度和市场渗透率不断提升。

关键信息

行业趋势

• 医美术后修复需求增长：随着医美市场发展，术后修复需求增加，医用敷料市场持续扩大。
• 敏感肌护肤市场潜力大：敏感肌人群占比达 36%，且对成分安全、功效显著的产品有较高需求。
• 成分党崛起推动行业增长：消费者更关注产品成分与功效，推动械字号产品对传统功能性护肤品的替代。

行业监管

• 注册审批严格：械字号产品需通过医疗器械注册，三类产品需临床试验，审批周期较长，稀缺性强。
• 广告限制严格：医疗器械广告需经审批，合规性成为品牌竞争的重要壁垒。

敷尔佳竞争优势

• 渠道管理：线下渠道实行分级管理，优化经销商体系，提升销售效率；线上渠道布局天猫、抖音等平台，提升品牌曝光。
• 产品矩阵：以医用透明质酸钠修复贴为核心，拓展其他功能性护肤产品，形成完整产品线。
• 营销策略：通过明星代言、综艺赞助、KOL推广等方式提升品牌认知度，营销费用逐年增长。
• 股权结构：股权高度集中，张立国持股 93.81%，保障公司战略执行和管理效率。

投资建议

• 行业前景：功能性护肤品行业处于高景气周期，械字号产品因高壁垒和高增长潜力，未来前景广阔。
• 敷尔佳潜力：凭借渠道、产品和营销优势，敷尔佳有望在械字号护肤品市场持续领先，建议重点关注其IPO后的成长路径。
• 风险提示：
  • 行业景气度下降风险；
  • 行业竞争加剧风险；
  • 产品审批失败风险。

结构总结

1. 功能性护肤品再度细分，聚焦械字号赛道

• 护肤品分为普通护肤、功能性护肤、医疗护肤三类。
• 医美级护肤品（械字号）以医用敷料为主，具有高门槛、高要求，具备稀缺性。
• 医疗护肤以药字号为主，主要用于皮肤治疗。

2. 为什么说械字号护肤品是个好赛道？

2.1. 功能性护肤品：长坡厚雪高景气度，医用敷料表现尤佳

• 医用敷料市场增长快，2016-2020年CAGR达 105.7%。
• 2025年预计市场规模达 230.1亿元，增速为 28.3%。

2.2. 竞争格局：高定价、高客单、高盈利，多企业加速入场

• 敷尔佳、创尔生物等企业占据市场主导地位。
• 行业集中度高，CR7达 55%，且三类械字号产品稀缺。

2.3. 供给端：严要求高门槛，多措并举行业内严监管

• 械字号产品需通过严格审批，三类产品需临床试验。
• 生产要求高，对原材料、工艺、环境等均有严格规定。

2.4. 需求端：医美术后修复叠加功能性护肤，行业高景气

• 医美术后修复需求驱动医用敷料市场增长。
• 敏感肌人群扩大，推动对安全、高效成分产品的需求。

2.5. 两维度测算市场空间，未来五年CAGR将达 28%

• 从医美术后和敏感肌护肤需求测算，2025年市场规模达 230.1亿元。
• 参考专业机构报告，贴片式专业皮肤护理行业预计以 28.3% 增速增长。

3. 敷尔佳：高速增长，成为医用敷料领域龙头企业

• 发展历程：从制药公司起家，2017年后独立运营，2021年完成并购，实现产业链整合。
• 盈利表现：2018-2020年营收和归母净利润持续增长，毛利率稳定在 76%以上。
• 渠道布局：线下为主，线上为辅，2020年线上占比达 24.97%，预计持续提升。
• 产品布局：以医用透明质酸钠修复贴为核心，逐步拓展化妆品产品线。

4. 敷尔佳为何能成为医用敷料领域龙头？

4.1. 渠道端：线上、线下双轮驱动，逐步形成全链路销售体系

• 线下渠道实行分级管理，优化经销商体系，提升销售效率。
• 线上渠道以天猫为核心，2020年线上占比达 24.97%，预计未来持续增长。

4.2. 产品端：深耕两大单品打造极致产品力，多元布局产品矩阵日趋丰富

• 核心产品为医用透明质酸钠修复贴（白膜、黑膜）。
• 产品矩阵丰富，涵盖多个功效成分，满足不同肌肤需求。

4.3. 营销端：多渠道营销投入，打造医用敷料领先者

• 营销费用持续增长，2020年达 8.86亿元。
• 品牌曝光度高，通过明星代言、综艺赞助、KOL推广等方式提升品牌认知度。

总结

械字号护肤品行业具有高壁垒、高增长的特征，未来将受益于医美术后修复和敏感肌护肤需求的双重驱动。敷尔佳凭借其强大的渠道管理、产品矩阵和营销投入，已成为行业龙头，未来有望在该赛道持续领先。建议投资者关注该行业及敷尔佳的发展前景，同时注意行业监管、竞争加剧及产品审批等潜在风险。