20211231-国金证券-贵州茅台-600519.SH-21年圆满收官_静待22年多维度改革加速_4页_639kb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台在2021年实现了圆满收官，预计全年总营收1090亿元，同比增长11.2%；归母净利520亿元，同比增长11.3%。其中，第四季度总营收319亿元，同比增长12%，归母净利147亿元，同比增长14%。公司整体业绩符合市场预期，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年预计1090亿元，同比增长11.24%；2022年和2023年预计分别增长15%和16%。
• 归母净利润：2021年预计520亿元，同比增长11.34%；2022年和2023年预计分别增长17.02%和18%。
• 每股收益：预计2021年为41.39元，2022年为48.43元，2023年为57.15元。
• 盈利能力：归母净利率保持稳定，2021年为47.7%，2022年和2023年预计分别提升至48.5%和49.4%。

2. 产品结构分析

• 茅台酒：2021年营收932亿元，同比增长9.9%；其中Q4营收282亿元，同比增长14%。预计2021年销量增长中低个位数，价格增长中大个位数，渠道改革带动吨价上行。
• 系列酒：2021年营收126亿元，同比增长26.1%；其中Q4营收31亿元，同比增长2%。主要由价格提升驱动，销量投放节奏放缓。

3. 基酒生产与产能释放

• 基酒产量：2021年茅台酒基酒产量为5.65万吨，同比增长12.5%；系列酒基酒产量为2.82万吨，同比增长13.1%。
• 产能投放：系列酒技改项目在“十四五”期间逐步建成，未来产能将稳步释放。茅台酒市场供需缺口仍较高，基酒超预期达产为中长期供给奠定基础。

4. 渠道改革与价格市场化

• 改革方向：新管理层上任后，改革步伐坚定，包括取消非标和飞天拆箱、800吨由营销集团转投传统经销渠道、引入数字化营销等。
• 体外利润回收：当前散飞批价2750元，体外利润依旧丰厚，未来改革将逐步回收体外利润，改善公司基本面。

关键信息

1. 市场数据

• 总股本：12.56亿股
• 总市值：25,752.05亿元
• 年内股价波动：最高2576.74元，最低1548.00元
• 沪深300指数：4940点
• 上证指数：3640点

2. 盈利预测

• 2021-2023年收入增速：11% / 15% / 16%
• 2021-2023年归母净利润增速：11% / 17% / 18%
• PE估值：2021年50X，2022年42X，2023年36X

3. 风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内上涨幅度将超过15%。公司基本面持续改善，长期发展具备确定性，2022年有望实现量价齐升。

附录：财务指标摘要

每股指标

• 每股收益：2021年41.39元，2022年48.43元，2023年57.15元
• 每股净资产：2021年147.07元，2022年169.50元，2023年196.66元
• 每股经营现金净流：2021年39.35元，2022年44.53元，2023年53.17元
• 每股股利：2021年22.00元，2022年26.00元，2023年30.00元

回报率

• 净资产收益率：2021年28.14%，2022年28.57%，2023年29.06%
• 总资产收益率：2021年21.53%，2022年21.98%，2023年22.50%
• 投入资本收益率：2021年28.11%，2022年28.04%，2023年28.11%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021年11.24%，2022年15.00%，2023年16.00%
• EBIT增长率：2021年9.80%，2022年15.80%，2023年16.83%
• 净利润增长率：2021年11.34%，2022年17.02%，2023年18.00%

资产管理能力

• 存货周转天数：2021年1200天，2022年1190天，2023年1185天
• 应付账款周转天数：2021年53天，2022年52.5天，2023年52天

偿债能力

• 资产负债率：2021年19.57%，2022年18.56%，2023年17.66%
• 净负债/股东权益：2021年-26.63%，2022年-32.14%，2023年-37.73%
• EBIT利息保障倍数：2021年-87.9，2022年-70.8，2023年-59.2

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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